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■啤酒行業(yè)會(huì)受益于新冠疫情防控措施的放松
　　■大麥成本繼續(xù)上漲，但包裝成本下降
　　■高端化是業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵；維持華潤(rùn)啤酒（291 HK）和百威亞太（1876 HK）增持評(píng)級(jí)
　　高端啤酒銷售將在23財(cái)年恢復(fù)
　　22財(cái)年，中國(guó)的啤酒產(chǎn)量（及隱含銷量）在新冠疫情嚴(yán)格限制期間有所下降，但在沒(méi)有嚴(yán)格限制的夏季幾個(gè)月卻實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。隨著新冠疫情限制取消后重新開(kāi)放，我們認(rèn)為23財(cái)年的啤酒銷量可能會(huì)增長(zhǎng)中單位數(shù)百分點(diǎn)（回到2019年的水平），銷售價(jià)值可能增長(zhǎng)兩位數(shù)百分點(diǎn)，因?yàn)椴惋嫼鸵股钋赖闹匦麻_(kāi)放應(yīng)該意味著高端啤酒的銷售比例會(huì)更高。
　　23財(cái)年大麥價(jià)格將上漲，而包裝價(jià)格將下降
　　22財(cái)年，主要由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，大麥價(jià)格飆升。大麥價(jià)格在22年四季度同比上漲了24.3%，我們認(rèn)為啤酒公司已經(jīng)鎖定23財(cái)年的大麥生產(chǎn)需求，價(jià)格漲幅與這一水平相似。然而，包裝材料的價(jià)格有所下降。22年四季度，鋁均價(jià)同比下降9.8%，玻璃指數(shù)同比下降16.8%。盡管鋁和玻璃的趨勢(shì)有可能逆轉(zhuǎn)，因?yàn)橹袊?guó)重新開(kāi)放可能引發(fā)由需求驅(qū)動(dòng)的大宗商品相關(guān)原材料價(jià)格上漲，但我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月成本走向?qū)⒏忧逦?br>　　雖可能會(huì)提價(jià)，但企業(yè)將更多地依賴于高端化
　　我們認(rèn)為，即使原材料成本增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期，企業(yè)也可能提高價(jià)格，并將成本增加轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者。我們看到所有的啤酒公司在21財(cái)年都進(jìn)行了提價(jià)，而有些則在22財(cái)年提價(jià)。我們相信23財(cái)年也會(huì)發(fā)生同樣的情況，取決于市場(chǎng)復(fù)蘇的進(jìn)度。啤酒需求通常是無(wú)價(jià)格彈性的，這使得啤酒行業(yè)比其他行業(yè)更有效地提高價(jià)格。然而，提高平均售價(jià)和利潤(rùn)率的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略仍然是高端化。隨著餐飲和夜生活渠道的再次開(kāi)放，我們應(yīng)該會(huì)在23財(cái)年看到更好的高端化戰(zhàn)略落地。
　　對(duì)啤酒保持更樂(lè)觀的態(tài)度
　　由于我們預(yù)計(jì)銷售和利潤(rùn)率將出現(xiàn)良好復(fù)蘇，我們認(rèn)為盈利預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)是上行。鑒于華潤(rùn)啤酒和百威啤酒維持利潤(rùn)率的能力，我們對(duì)兩家公司維持增持評(píng)級(jí)。
　　關(guān)鍵催化劑：更多提價(jià)；利潤(rùn)率好于預(yù)期。
　　關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本意外反彈。