>> 招商證券(香港)-中國教育行業(yè)：教育行業(yè)企業(yè)日總結(jié)-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 3546KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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為期兩日的教育行業(yè)企業(yè)日再次傳遞2021年政策改革后穩(wěn)定健康增長前景
高教：營利性登記和潛在并購重啟成焦點；教培：政策風(fēng)險折讓消減，開啟新篇章
推薦：更新所覆蓋公司目標價；首選：中教（839 HK）、新高教（2001 HK）、新東方（EDUUS）和高途（GOTUUS）
高教行業(yè)：前景穩(wěn)健
內(nèi)生增長：在學(xué)生人數(shù)和學(xué)費增長的雙重推動下，高教公司維持未來幾年10-15%的內(nèi)生增長指引。目前學(xué)校利用率在75-90%之間，這些公司計劃每年投入2億至6億元人民幣用于擴張性資本支出。但我們也注意到希望（1765 HK）的資本支出指引要高得多，每年為15億元人民幣，主要用于其3所獨立學(xué)院的轉(zhuǎn)設(shè)和校園建設(shè)費用。營利性登記：不同省份進程不同。例如，新高教和科培（1890 HK）的黑龍江學(xué)校已獲得過渡期營利性辦學(xué)許可證，其他進展較快的省份包括江西、四川、山東等。完成登記后，公司預(yù)計稅率將達到15-25%，另需繳5,000萬-5億元人民幣不等的土地補償款。并購前景：在同業(yè)中估值較高的中教率先公布其并購計劃，將利用幾周前的配售資金在2023年完成1-2筆收購，目標為在一級和二級市場的本科院校。另一方面，我們預(yù)計其他龍頭企業(yè)，如新高教和科培，也有可能隨著估值的修復(fù)而重啟并購，同時也有健康的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表得以支撐并購執(zhí)行。多元化戰(zhàn)略：華夏視聽（1981 HK）進軍直播電商行業(yè)，將利用其傳媒行業(yè)的專業(yè)知識和人才儲備優(yōu)勢。
教培行業(yè)：進入新征程
隨著過去2年關(guān)于學(xué)科及非學(xué)科的K-12培訓(xùn)重大政策的出臺，我們認為教培行業(yè)的政策風(fēng)險已經(jīng)基本消退，公司步入增長新階段。素質(zhì)教育：占主要公司總收入的20-40%。該業(yè)務(wù)仍處于早期階段，但需求強勁，因此我們預(yù)計未來將有較快增長。在更明朗的監(jiān)管環(huán)境下，我們相信教培公司可以在內(nèi)容、招生、廣告和融資方面擁有更大的靈活性。高中：占總收入的20-30%。高途該業(yè)務(wù)的增長目標相較同業(yè)更為激進，但新東方和好未來（TALUS）則因政策不確定性對該業(yè)務(wù)前景保持較為保守的態(tài)度。成人：我們認為海外留學(xué)業(yè)務(wù)在重新開放后將會有所恢復(fù)，同時我們也注意到國內(nèi)備考業(yè)務(wù)面臨激烈的競爭。智能硬件：重點企業(yè)紛紛推出多款產(chǎn)品，其中有道（DAOUS）為其中佼佼者，擁有更加豐富的產(chǎn)品矩陣。
推薦高教行業(yè)：估值回升將繼續(xù)；目標價調(diào)整
在更好的增長前景和投資者信心回升推動估值修復(fù)的背景下，我們調(diào)升了部分公司的目標價（圖8），主要源于估值倍數(shù)和匯率的變動。我們看好教育行業(yè)并建議逢低買入。首選：中教，新高教，新東方和高途。主要風(fēng)險：1）招生/學(xué)費/并購執(zhí)行風(fēng)險；2）營利性登記進展；3）競爭；4）政策風(fēng)險。
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