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通過對百萬條債券估值數(shù)據(jù)的回歸，和常識(shí)一致，評級、企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)性和行業(yè)景氣度對信用利差影響顯著，通過控制行業(yè)、評級、到期期限、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)景氣度、流動(dòng)性、到期期限等因素，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)債券市場的所有制和地域定價(jià)差異存在已久，并且在2018年去杠桿、2020年永煤事件、2021年恒大事件這三個(gè)節(jié)點(diǎn)后，差異程度不斷加深。
　　差異程度加深的背后是違約率的上升，風(fēng)險(xiǎn)事件后，市場會(huì)調(diào)整因子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。綜合考慮利差和違約情況，市場對評級因子的定價(jià)處于均衡狀態(tài)，因此在不斷吸收新風(fēng)險(xiǎn)事件帶來的變化；而所有制和區(qū)域因子的利差始終難以補(bǔ)償違約的損失，風(fēng)險(xiǎn)事件后，差異程度上升是非常自然的結(jié)果。
　　近年以來民營企業(yè)違約率上升與經(jīng)營理念和宏觀環(huán)境變化關(guān)系不大，可能與困境中融資可得性更低有關(guān)。從長期來看，隨著企業(yè)的出清和制度完善，違約率下降和回收率的上升或?qū)⒊霈F(xiàn)，所有制和區(qū)域定價(jià)差異或?qū)⑷趸?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）歷史規(guī)律失效；（2）隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期