>> 國(guó)信證券-銀行業(yè)銀行理財(cái)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：剛兌打破后的首份答卷-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 459KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
王劍,戴丹苗 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)及核心觀點(diǎn)：
2023年2月17日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2022年）》（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告），回顧了2022年銀行理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展情況，這是銀行理財(cái)行業(yè)剛兌打破后的首份答卷。
2022行業(yè)情況：根據(jù)報(bào)告，從規(guī)模來看，理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模有所下降，主要受市場(chǎng)波動(dòng)影響所致；從報(bào)告背后的理財(cái)機(jī)構(gòu)行為看，當(dāng)前產(chǎn)品負(fù)債期限有所拉長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處低位；從行業(yè)格局來看，理財(cái)子相對(duì)銀行資管部?jī)?yōu)勢(shì)繼續(xù)拉大；從投資者結(jié)構(gòu)來看，理財(cái)市場(chǎng)仍以個(gè)人投資者為主，但機(jī)構(gòu)投資者占比略有提升；從產(chǎn)品配置來看，當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)配置較低，未來有擴(kuò)張空間，具體數(shù)據(jù)詳見正文。
2023行業(yè)判斷：我們認(rèn)為2022年連續(xù)受到權(quán)益、債券資產(chǎn)價(jià)格沖擊后，當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于低位，產(chǎn)品優(yōu)先創(chuàng)設(shè)低波動(dòng)幅度的產(chǎn)品，如近期推出的攤余成本法、混合估值法理財(cái)；在配置上，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)資產(chǎn)供應(yīng)不足，配置債券久期偏短，權(quán)益布局仍待觀察。但判斷理財(cái)產(chǎn)品受沖擊最大的時(shí)點(diǎn)已過去，綜合銀行表內(nèi)經(jīng)營(yíng)壓力，2023年行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)V求仍強(qiáng)。同時(shí)，居民存款規(guī)模高增，表內(nèi)存款向理財(cái)、基金轉(zhuǎn)化亦為理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)。先守后攻，我們對(duì)2023年銀行理財(cái)行業(yè)有如下判斷：
?。?）行業(yè)規(guī)模重回增長(zhǎng)軌道：考慮到2023年資本管理新規(guī)、預(yù)期損失法執(zhí)行增加了銀行表內(nèi)經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度，理財(cái)業(yè)務(wù)憑借低資本占用、高ROE水平更受經(jīng)營(yíng)者關(guān)注，預(yù)計(jì)大行與股份行理財(cái)子公司規(guī)模增長(zhǎng)平均在10%-20%，顯著高于表內(nèi)資產(chǎn)增速。
?。?）規(guī)模增長(zhǎng)依托產(chǎn)品創(chuàng)新：在現(xiàn)金管理、固收型產(chǎn)品基礎(chǔ)上，目前行業(yè)已研發(fā)養(yǎng)老型、ESG、鄉(xiāng)村振興等有具體場(chǎng)景或主題機(jī)會(huì)的理財(cái)產(chǎn)品。憑借階段性資產(chǎn)價(jià)格窗口，2023年產(chǎn)品增量機(jī)會(huì)可能在：利用信用利差走高創(chuàng)設(shè)長(zhǎng)久期封閉期理財(cái)，利用權(quán)益市場(chǎng)溫和波動(dòng)研發(fā)“雪球類”理財(cái)產(chǎn)品、利用海外債券價(jià)格優(yōu)勢(shì)研發(fā)跨境類理財(cái)?shù)取?br> （3）理財(cái)子公司優(yōu)勢(shì)拉大，區(qū)域銀行加大轉(zhuǎn)型：產(chǎn)品剛兌打破后，凈值型理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)門檻增加，這對(duì)短期申請(qǐng)理財(cái)子牌照困難的近200家區(qū)域銀行尤其是農(nóng)商行資管部有較大影響。預(yù)計(jì)相關(guān)機(jī)構(gòu)一方面轉(zhuǎn)型為大行理財(cái)產(chǎn)品銷售渠道，該模式江蘇片區(qū)農(nóng)商行開始探索；另一方面加大區(qū)域資源整合和品牌統(tǒng)一，該模式省聯(lián)社轉(zhuǎn)型后的浙江聯(lián)合農(nóng)商行等正在布局。
?。?）風(fēng)險(xiǎn)偏好走高，權(quán)益市場(chǎng)等有增量資金：隨著客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好增加，預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品將增加長(zhǎng)久期、“固收+”產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，這有利于長(zhǎng)端信用利差下降和權(quán)益機(jī)構(gòu)委外市場(chǎng)打開。這帶來新增資金同時(shí)，包括新股打新、轉(zhuǎn)債/定增策略、量化套利、Reits投資等絕對(duì)收益策略更受青睞。
（5）渠道模式更加豐富：在母行渠道基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2023年各理財(cái)子公司將加大自有渠道建設(shè)（以線上渠道為主），同時(shí)利用機(jī)構(gòu)間渠道（主要是農(nóng)商行等區(qū)域銀行渠道）募集資金，實(shí)現(xiàn)客戶有效下沉。
理財(cái)行業(yè)總規(guī)模下降，理財(cái)子公司份額提升
權(quán)益與債券市場(chǎng)波動(dòng)是理財(cái)規(guī)模下滑的主要原因。截至2022年底，全國(guó)共有278家銀行機(jī)構(gòu)和29家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品3.47萬只，較年初下降4.41%；存續(xù)規(guī)模27.65億元，較年初下降4.66%。我們認(rèn)為銀行理財(cái)規(guī)模下降主要是由于上半年權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致“固收+”產(chǎn)品受沖擊、下半年債券市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致實(shí)時(shí)贖回“純固收”產(chǎn)品受沖擊所致。
理財(cái)子公司成為行業(yè)主力軍，存續(xù)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。分機(jī)構(gòu)類型來看，截至2022年底，理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量和金額均最多，存續(xù)產(chǎn)品只數(shù)1.39萬只，存續(xù)規(guī)模22.24萬億元，較年初增長(zhǎng)29.36%，占全市場(chǎng)的比例達(dá)到80.44%。其次，城商行存續(xù)規(guī)模2.45萬億元，占全市場(chǎng)的比例為8.85%。從存續(xù)規(guī)模變化來看，在各類型銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存續(xù)規(guī)模同比下降的情況下，理財(cái)子公司存續(xù)規(guī)模不降反升，同比增長(zhǎng)29.36%。
我們認(rèn)為除了新獲牌照因素外，理財(cái)子公司規(guī)模擴(kuò)張一部分來自于母行資管部產(chǎn)品轉(zhuǎn)移?？紤]到隨著母行資管存量資產(chǎn)處置工作進(jìn)入尾聲，后續(xù)理財(cái)子公司規(guī)模擴(kuò)張動(dòng)力更需要依托自身產(chǎn)生創(chuàng)設(shè)和渠道能力。
負(fù)債期限有所拉長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位
報(bào)告背后的理財(cái)行為有所調(diào)整。截至2022年底，運(yùn)作模式上，封閉式產(chǎn)品占比約17%，開放式產(chǎn)品約83%。考慮到年底信用利差走擴(kuò)，較多機(jī)構(gòu)采取長(zhǎng)久期、封閉式產(chǎn)品思路構(gòu)建攤余成本法、混合估值法理財(cái)產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)2023年封閉式產(chǎn)品占比將略有增長(zhǎng)。
權(quán)益類資產(chǎn)配置較低，未來有擴(kuò)張空間。資產(chǎn)配置上，產(chǎn)品組合中債券占比超50%，合并存單口徑后超過60%，非標(biāo)資產(chǎn)占比仍有6.5%。相比而言，權(quán)益類資產(chǎn)占比3.1%，公募基金占比2.7%，整體處于偏低水平?？紤]到客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著權(quán)益市場(chǎng)走暖而逐步提升，權(quán)益和公募基金占比仍有擴(kuò)張機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為主的PR1級(jí)產(chǎn)品占比28%，而純債類產(chǎn)品為主的PR2占比近60%，但隨著年底債市波動(dòng)，包括PR2級(jí)及以上產(chǎn)品剛性兌付已實(shí)質(zhì)打破。
新發(fā)封閉式理財(cái)產(chǎn)品期限較長(zhǎng)，這為理財(cái)市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)
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