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每日大市點(diǎn)評(píng)
　　上周港股繼續(xù)調(diào)整，恒生指數(shù)全周下跌2.22%，收?qǐng)?bào)20,719點(diǎn)。恒生科指下跌2.40%，收?qǐng)?bào)4,258點(diǎn)。大市成交明顯縮量，風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)差，上周五大市成交金額下跌至僅897億港元左右。港股通流入及流出梅花間竹，流量沒有預(yù)測(cè)性及持續(xù)性，而上周三曾大幅凈流入約59億港元，但當(dāng)中88%的流量買入盈富基金(2800 HK)及恒生中國(guó)企業(yè)(2828 HK)這兩只ETF，沽出其他個(gè)股，說明內(nèi)資對(duì)港股還是較為謹(jǐn)慎，主是借助ETF追蹤BETA，以免跑輸大盤。
　　板塊方面，12個(gè)恒生綜合行業(yè)分類指數(shù)中，僅必需消費(fèi)及電訊指數(shù)錄得升幅，能源指數(shù)也僅微跌0.2%左右，其他分類指數(shù)要下跌1.2%-5.1%不等，醫(yī)療保健指數(shù)跌幅最大。市場(chǎng)很明顯厭惡風(fēng)險(xiǎn)，追求防御性及現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的個(gè)股或行業(yè)。
　　上周港、美股市場(chǎng)回歸宏觀交易，大家重新重視美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心。事實(shí)上，市場(chǎng)早前對(duì)降息過度樂觀，提前搶跑，隨著上周多個(gè)宏觀數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)已完全校正了今年加息預(yù)期，并進(jìn)一步上調(diào)了終端利率的預(yù)期。美國(guó)2年期債息回到4.7%，10年期又回到3.9%的水平，隨著加息預(yù)期的修正，2年期債息很大機(jī)會(huì)突破去年11月的高點(diǎn)，而10年期債息可能回到4%的水平，但要回到4.2%的高點(diǎn)有點(diǎn)難度。
　　美國(guó)1月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)很有韌性，衰退風(fēng)險(xiǎn)下降了，1月火爆的非農(nóng)、歷史低位的失業(yè)率、1月零售銷售環(huán)比+3.0%，大超預(yù)期的+1.8%；核心零售環(huán)比+2.3%，超預(yù)期的+0.8%。CPI及PPI同比增速在下行，但是下行速度有所放緩，背后主因是美國(guó)居民工資增速較快，藍(lán)領(lǐng)工人就業(yè)市場(chǎng)火熱支持消費(fèi)，另一方面中國(guó)重新開放提振了大宗商品的價(jià)格。市場(chǎng)已完全修正此前大幅搶跑年內(nèi)降息的樂觀預(yù)期，利率期貨隱含的年底利率區(qū)間已向美聯(lián)儲(chǔ)12月的SEP重新靠攏。利率期貨預(yù)計(jì)年內(nèi)終端利率提高至5.25%-5.50%的區(qū)間，預(yù)計(jì)12月目標(biāo)利率為5.06%，較月初大幅上升66個(gè)基點(diǎn)。
　　總體上，在考慮高利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害逐漸浮現(xiàn)之下，最可能的情況應(yīng)該是終端利率不再升高，而是靠長(zhǎng)期維持高利率抗擊通脹。因此，對(duì)于利率及流動(dòng)性的大框架來(lái)看，至少在上半年流動(dòng)性都不是寬松，因此在估值擴(kuò)張上不要抱太大期望，一些有現(xiàn)金流、有盈利、會(huì)派息、抗通脹的企業(yè)會(huì)較受投資者歡迎。
　　港股方面，歷次?；仡^起點(diǎn)，往往是行情修復(fù)至恒指遠(yuǎn)期PE均值(11.8倍)附近，此后行情驅(qū)動(dòng)從估值轉(zhuǎn)向盈利。目前恒生指數(shù)自高點(diǎn)最多累計(jì)調(diào)整8.8%，預(yù)測(cè)PE調(diào)整6.8%，無(wú)論從調(diào)整幅度及時(shí)間均未及歷史平均水平。港股自11月上升以來(lái)，主要是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收縮及估值修復(fù)帶動(dòng)，當(dāng)中包括1)防疫及地產(chǎn)政策大轉(zhuǎn)向，預(yù)期經(jīng)積極復(fù)蘇；2)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，美元流動(dòng)性邊際寬松。1月的居民貸款、物價(jià)數(shù)據(jù)及春節(jié)的消費(fèi)顯示經(jīng)濟(jì)還是弱復(fù)蘇，此前的預(yù)期太高。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)入真空期，疊加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，大家對(duì)流動(dòng)性預(yù)期再度修正，股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整也是很合理。我們預(yù)計(jì)恒生指數(shù)的調(diào)整目標(biāo)至將達(dá)到20,000點(diǎn)，屆時(shí)操作的窗口會(huì)打開，值博率亦會(huì)提高。只要港股后續(xù)調(diào)整得更深，往后的彈性就愈大。
　　本輪下跌是港股牛市中的一次中期調(diào)整，不必?fù)?dān)心進(jìn)入新一輪跌市。內(nèi)地針對(duì)地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教培等監(jiān)管政策已積極轉(zhuǎn)向，有助改善中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及盈利增長(zhǎng)。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)尚處于弱復(fù)蘇的時(shí)刻，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)會(huì)逐漸反映在居民收入預(yù)期上，并傳導(dǎo)至終端消費(fèi)。