>> 招商證券-2023年2月LPR報價點評：LPR不變，房貸利率下行-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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事件：
2023年2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。與今年1月相比，保持不變。
核心觀點：
盡管LPR報價連續(xù)6個月無變化，但首套房利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制引導(dǎo)房貸利率下行
在本月MLF中標(biāo)利率維持不變后，市場參與者對于LPR報價調(diào)降的預(yù)期較低。LPR維持不變基本符合市場預(yù)期?；仡?022年，政策的主線之一是引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。以下行幅度最為明顯的房貸利率為例，為引導(dǎo)其下行，差異化房貸政策調(diào)整（放開商業(yè)銀行對房貸定價的部分約束）、單獨調(diào)降5年期LPR（調(diào)整房貸利率定價的錨）以及政策利率MLF的下調(diào)（廣譜性調(diào)降利率）分別在不同時點被使用過。在2022年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會中，人民銀行公布當(dāng)年12月份新發(fā)放個人住房貸款利率，全國平均為4.26%，較2021年12月同比下降1.37個百分點，這是2008年有統(tǒng)計以來的歷史最低水平。
盡管房貸利率的5年期LPR的報價連續(xù)6個月維持不變，但隨著首套房貸利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制的作用，可以觀察到近期部分符合條件的城市開始陸續(xù)下調(diào)其首套房利率。在此影響下，2月貝殼百城首套房貸利率明顯回調(diào)，環(huán)比下降6BP，絕對水平再創(chuàng)近年來最低水平。二套利率平均為4.91%，環(huán)比持平。2月首二套房貸利率同比分別回落143BP和84BP。近期，地產(chǎn)銷售有所回暖，近兩周30城商品房成交面積環(huán)比增速均在兩位數(shù)以上。上周同比增速已經(jīng)回升至-1.9%，明顯高于節(jié)前水平。以目前的每日銷售數(shù)據(jù)線性外推，合并1、2月銷售數(shù)據(jù)，前兩月同比降幅為20.6%，比去年11和12月降幅進(jìn)一步收窄。我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的回暖為人民銀行留出了政策觀察的窗口期。
如何降低商業(yè)銀行的負(fù)債成本仍是未來一段時間貨幣政策操作的關(guān)鍵點
根據(jù)銀監(jiān)會公布的最新數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行的凈息差在22年Q4進(jìn)一步下降至1.91%水平，商業(yè)銀行進(jìn)一步讓利實體經(jīng)濟(jì)的能力受自身負(fù)債成本的影響開始顯現(xiàn)。我們認(rèn)為金融讓利實體經(jīng)濟(jì)的政策邏輯在短期內(nèi)不會發(fā)生變化，但在當(dāng)前情況下，商業(yè)銀行自身的負(fù)債成本壓力不容小視。同業(yè)存單利率向MLF利率靠攏、企業(yè)（居民）存款的定期化特征等，使得商業(yè)銀行的負(fù)債成本進(jìn)一步承壓。我們認(rèn)為最近一段時間，央行連續(xù)通過超額投放中長期資金，配合逆回購等短期公開市場操作工具一起，維護(hù)市場流動性整體充裕意圖明顯。這對銀行投放中長期信貸資金具有幫助，從數(shù)量上持續(xù)體現(xiàn)寬松的政策傾向。
此外，我們在近期重新梳理了人民銀行創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的邏輯，支持商業(yè)銀行利差也變成了一條邏輯主線。對于近期市場熱議的存量房貸利率調(diào)整的問題，我們認(rèn)為如果最終得以實施，具體的路徑會與調(diào)整普惠小微企業(yè)存款貸款的路徑相似，即人民銀行創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對商業(yè)銀行進(jìn)行支持。
最后，對于總量工具而言，我們依然維持在前期2月MLF操作的點評《降息遲到還是缺席》中的觀點：若拉長時間來看，復(fù)蘇初期的寬松政策不會倉促退出，央行降息只是遲到、但不會缺席。驗證經(jīng)濟(jì)形勢是否實質(zhì)性改善，一月向好的各項指標(biāo)能否持續(xù)，或是央行今年以來延緩降息的關(guān)鍵。3月后，若經(jīng)濟(jì)形勢與房地產(chǎn)市場改善情況不及預(yù)期，央行動用總量工具的窗口有望重新開啟。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期
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