>> 華安證券-信用周記(2月第3周)：天津歸來，新環(huán)境帶來哪些新變化？-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏子琦 |
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無限制-登錄即可下載 |
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天津歸來，有哪些關(guān)鍵點需要強調(diào)？
第一，從再融資的角度出發(fā)，天津市盡管面臨較大剛兌壓力，同時在2021年已經(jīng)出現(xiàn)過大額凈償還歷史，但其再融資能力仍然承受住了考驗，與此同時，整體來看，在面臨外部較大不確定性時，本地銀行及國有大行在關(guān)鍵時刻仍能夠提供較大幫助，助力天津度過償還壓力。綜合來看，面對2023年的債務(wù)到期壓力，對于天津市城投的再融資表現(xiàn)仍可抱有關(guān)注與期待。
第二，歷次懇談會召開后，天津市城投債的市場認可度均有所上行，信用利差均出現(xiàn)的大幅收窄，2021年下行93bp，2022年下行190bp，同時一二級倒掛現(xiàn)象已有明顯改善，提高投資者一級市場的參與度，流動性亦始終保持在合理水平。整體來看，天津市歷次懇談會的召開均能有效提振投資者信心，一二級倒掛明顯收斂，同時帶來利差壓縮產(chǎn)生的資本利得機會，因此后續(xù)仍當持續(xù)關(guān)注相關(guān)會議，以及具體措施。
第三，從靜態(tài)收益率來看，近年來由于市場認可度的變化以及再融資的需求，天津市短期債券發(fā)行占比顯著提升，2022年1年期及以下品種占比上行至85%，同比提升約5個百分點，帶來較大滾續(xù)壓力。而從配置力量來看，當下中高評級品種短端利差繼續(xù)壓縮空間已不大，中低評級短端利差已開始壓縮，剩余可選空間進一步減少，因此從期限角度考慮，天津市城投債性價比相對較高，出于博取收益的目的可以適當參與。
第四，關(guān)注銀行持倉中理財資金的占比。銀行投資者作為傳統(tǒng)意義上的穩(wěn)定資金，在城投債務(wù)銀行化的過程中扮演著重要的角色，而隨著攤余成本法的理財產(chǎn)品逐步向凈值化轉(zhuǎn)型，理財資金的穩(wěn)定性除了與負債端有關(guān)外，受市場端的影響也逐步加深。通過公開披露信息我們發(fā)現(xiàn)，銀行理財在部分天津市城投債券持倉中占有較大比重，某些報告期占比最高可達90%以上，對債券估值的穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響，因此后續(xù)應(yīng)當繼續(xù)關(guān)注理財資金的穩(wěn)定性。
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