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半導(dǎo)體設(shè)備：機(jī)會和挑戰(zhàn)并存的一年
　　半導(dǎo)體行業(yè)自2022年初進(jìn)入下行周期，2023年對于設(shè)備板塊挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。1）SEMI預(yù)計(jì)2023年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模將同比減少16.0%至912億美元。2）2022年10月7日美國商務(wù)部宣布修訂《出口管理?xiàng)l例》，受此影響，22年11月中國半導(dǎo)體制造設(shè)備進(jìn)口額顯著下滑至18.76億美元（同比-42.63%，環(huán)比-7.91%），我們預(yù)測2023年中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備資本開支下滑31.5%。3）在內(nèi)因及外因推動下，下游廠商加快國產(chǎn)設(shè)備認(rèn)證，我們看好拓荊科技、盛美上海、北方華創(chuàng)、華海清科等受益于國產(chǎn)化率提升帶來的投資機(jī)會。
　　挑戰(zhàn)1#：SEMI預(yù)計(jì)2023年全球半導(dǎo)體設(shè)備規(guī)模同比減少16.0%
　　受下游需求及宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱影響，半導(dǎo)體自2H22進(jìn)入下行周期，臺積電、美光等半導(dǎo)體制造商宣布削減2023年資本開支，SEMI預(yù)計(jì)2023年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模將同比減少16.0%至912億美元，而2024年恢復(fù)成長17.6%至1071.6億美元。Lam Research預(yù)估2023年的WFE（晶圓廠設(shè)備）市場規(guī)模將從2022年的950億美元衰退至750億美元，約為21%跌幅，其中存儲行業(yè)的強(qiáng)周期屬性，因此受到終端消費(fèi)、景氣的影響更甚邏輯設(shè)備，NAND設(shè)備支出衰退幅度將會超過DRAM設(shè)備支出。
　　挑戰(zhàn)2#：美國出口管制新規(guī)進(jìn)一步發(fā)酵，中國2023年半導(dǎo)體資本開支下滑
　　2022年10月7日國商務(wù)部宣布修訂《出口管理?xiàng)l例》，受美國禁令影響，22年10月中國半導(dǎo)體制造設(shè)備進(jìn)口額顯著下滑至20.37億美元（同比-22.81%，環(huán)比-31.30%），11月份持續(xù)削減至18.76億美元，同比銳減42.63%，環(huán)比下滑7.91%，創(chuàng)2020年5月以來新低。2023年，我們預(yù)計(jì)中芯國際、虹仍逆周期保持較高資本開支步伐，但是由于供應(yīng)鏈中斷，長江存儲自主技術(shù)進(jìn)展與量產(chǎn)能力將受阻礙，可能推遲部分產(chǎn)線的建設(shè)。我們預(yù)測2023年中國大陸地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備資本開支下滑31.5%，仍有望接近200億美元，2024年同比提升32.5%。
　　機(jī)遇：外因+內(nèi)因進(jìn)一步催化國產(chǎn)替代加速
　　半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率仍有提升空間，我們預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場國產(chǎn)化率在13%左右。當(dāng)前干法刻蝕、清洗、去膠設(shè)備等均已實(shí)現(xiàn)較高國產(chǎn)化率，CMP、薄膜沉積、量測等設(shè)備成熟制程均有產(chǎn)品推出。國內(nèi)尚未獲得突破的設(shè)備主要為光刻設(shè)備，另外，28nm及以下薄膜沉積、刻蝕、量測檢測、離子注入和涂膠顯影等環(huán)節(jié)國產(chǎn)設(shè)備僅覆蓋部分步驟。在內(nèi)因及外因推動下，下游廠商加快國產(chǎn)設(shè)備認(rèn)證，我們看好增量空間較大如刻蝕、CVD等領(lǐng)域，以及此前國產(chǎn)化率較低量測、涂膠顯影等設(shè)備國產(chǎn)化率提升。
　　板塊估值或已消化資本開支下行預(yù)期，建議關(guān)注政策催化以及國產(chǎn)化突破
　　自10月7日美國宣布《出口管制條例》后，設(shè)備板塊估值下滑，根據(jù)Wind一致市場預(yù)期，當(dāng)前時點(diǎn)設(shè)備板塊估值中樞為9.9倍23年P(guān)S，我們認(rèn)為當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備板塊估值或已消化資本開支下滑預(yù)期。在目前板塊整體估值水平不高的情況下，市場主要關(guān)注美對華出口管制后續(xù)進(jìn)展以及中國對半導(dǎo)體扶持政策落地。我們建議投資者關(guān)注（1）所處賽道空間廣闊的單一設(shè)備廠商如拓荊科技受益于國產(chǎn)率提升帶來的業(yè)績高彈性。（2）持續(xù)擴(kuò)張新品類如盛美上海、北方華創(chuàng)、華海清科未來成長性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦升級，半導(dǎo)體周期下行。