>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)白酒雙周更新：高端酒價盤回升，回款從容-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 1059KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論：高檔酒帶動行業(yè)上行。從批價走勢來看，以高端酒為首批價有所上行。其中茅臺回款節(jié)奏穩(wěn)定，在發(fā)貨節(jié)奏放緩的帶動下批價上行明顯，庫存水平依然保持在較低位置；全年來看，我們判斷行業(yè)將走出價格提升——渠道利潤增厚——動銷帶領(lǐng)報表加速增長的趨勢。站在當(dāng)下的時間點(diǎn)，我們認(rèn)為后市商務(wù)宴請有望起來，高檔以及次高端有望更為受益，考慮到動銷、報表、估值等要素，我們認(rèn)為投資重點(diǎn)從地產(chǎn)酒轉(zhuǎn)向高檔酒，次高端一季報之后或許更優(yōu)：
基本面指標(biāo)總結(jié)：整體批價穩(wěn)中有升，高端庫存略有下行：
?。?）高端、超高端：批價上行，庫存環(huán)比降低。貴州茅臺：公司二月份控制發(fā)貨節(jié)奏，經(jīng)銷商到貨較晚導(dǎo)致批價上行30-50元不等，庫存仍保持10-20天較低水平。五糧液：受益于庫存把控良好、競品終端價格差距較小以及強(qiáng)動銷屬性在春節(jié)期間受益較多，批價環(huán)比保持穩(wěn)定，庫存水平保持在一個月左右。瀘州老窖：當(dāng)前經(jīng)銷商庫存水平約在1.5個月左右，高度批價穩(wěn)定在900元左右，經(jīng)銷商對廠家停貨提價存在預(yù)期；（2）次高端：批價穩(wěn)定，渠道庫存消化工作見效明顯。山西汾酒：公司整體發(fā)貨進(jìn)度較快，年前整體批價由于到貨速度快出現(xiàn)小幅下滑，整體庫存環(huán)比下行。舍得：目前智慧舍得批價穩(wěn)定在450元左右，目前庫存水平在20%安全庫存水平內(nèi)。酒鬼酒：主要銷售地區(qū)的動銷和庫存情況良好，庫存水平有所下行；（3）地產(chǎn)酒：批價穩(wěn)定，渠道庫存環(huán)比略有下行。洋河股份：春節(jié)期間動銷恢復(fù)明顯，整體庫存水平較為穩(wěn)妥。今世緣：批價方面環(huán)比持平，目前經(jīng)銷商層面庫存水平約在2.5個月，煙酒店庫存水平略高但仍保持在良性水平。古井貢酒：本周批價環(huán)比持平，經(jīng)銷商反饋庫存保持良性水平。迎駕貢酒：批價環(huán)比穩(wěn)定，動銷較快，經(jīng)銷商層面庫存約兩個月。
回款節(jié)奏：回款從容，信心重拾：
(1)高端、超高端：回款從容，部分區(qū)域表現(xiàn)強(qiáng)勢。貴州茅臺：公司回款發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)步進(jìn)行，一二月份配額約占全年總配額25%，公司有意控制發(fā)貨節(jié)奏。二月份配額分兩次發(fā)貨至經(jīng)銷商，經(jīng)銷商回款意愿積極；五糧液：強(qiáng)勢地區(qū)回款意愿積極，整體回款進(jìn)度在45%左右，現(xiàn)金回款補(bǔ)貼預(yù)計(jì)在3月份打款中體現(xiàn)；瀘州老窖：渠道反饋目前回款進(jìn)度在50%左右，短期內(nèi)將完成70%的回款任務(wù)，主要系動銷表現(xiàn)較好的同時經(jīng)銷商對國窖產(chǎn)品停貨提價存在預(yù)期；
(2)次高端：高周轉(zhuǎn)、低庫存的品牌全年規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)。山西汾酒：渠道反饋當(dāng)前回款進(jìn)度30-35%，發(fā)貨進(jìn)度30%左右。舍得：動銷目前已恢復(fù)至去年同期，當(dāng)前回款進(jìn)度20%+。酒鬼酒：公司全年節(jié)奏按照“3232”執(zhí)行，目前回款進(jìn)度略低，關(guān)注2月底公司的經(jīng)銷商大會；
(3)地產(chǎn)酒：龍頭品牌全年提前布局，淡季以庫存消化為主。洋河股份：當(dāng)前時間整體回款進(jìn)度在45-50%，發(fā)貨進(jìn)度30%以上。今世緣：當(dāng)前時間公司回款進(jìn)度接近45%，發(fā)貨進(jìn)度30%左右預(yù)計(jì)三月份開始將會收緊促銷政策，三四月份以消化庫存為主。古井貢酒：公司目前回款進(jìn)度約在45%左右，發(fā)貨與回款進(jìn)度存在缺口。迎駕貢酒：目前回款進(jìn)度45%左右，酒店渠道仍有補(bǔ)貨需求。
基本面的判斷以及投資策略：節(jié)后及二季度重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)：站在當(dāng)下的時間點(diǎn)，我們認(rèn)為后市商務(wù)宴請有望起來，高檔以及次高端有望更為受益，考慮到動銷、報表、估值等要素，我們認(rèn)為投資重點(diǎn)從地產(chǎn)酒轉(zhuǎn)向高檔酒，次高端一季報之后或許更優(yōu)：持續(xù)推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、洋河股份，擇機(jī)布局次高端白酒；
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；食品安全風(fēng)險；省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期或競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險。
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