>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(2月第3周)：買方情緒回落，賣方情緒回升-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
賣方市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)回升，2家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏多
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債看法以中性為主，賣方市場(chǎng)情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.02，較上周增加0.05；賣方市場(chǎng)情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0，較上周增加0.15；信用債主要關(guān)注信用債修復(fù)性行情；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.08，較上周增加0.03。
利率債：2家偏多/11家中性/2家偏空
◆華安觀點(diǎn)：短端仍然存在變數(shù)，長(zhǎng)端的確定性相對(duì)更強(qiáng)
本輪資金面的變化事實(shí)上并非一馬平川，考慮到我們提到的信貸多增背景下的機(jī)構(gòu)分化、相對(duì)謹(jǐn)慎的貨幣操作、節(jié)奏變化的財(cái)政投放，我們認(rèn)為不放松即偏緊的貨幣環(huán)境還將維持，下一步關(guān)注兩會(huì)前的政策面變化及地方債發(fā)行、同業(yè)存單到期、商業(yè)銀行資本管理辦法修訂等因素對(duì)債市的影響。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為長(zhǎng)債利率或延續(xù)寬幅弱勢(shì)震蕩的局面
本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性為主。2家偏多，11家中性，2家偏空。
13%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，認(rèn)為不僅信用債小牛行情將延續(xù)，利率債機(jī)會(huì)可能也將更多；73%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為基本面增量信息缺位下長(zhǎng)債利率或延續(xù)寬幅弱勢(shì)震蕩的局面，但短端利率可能面臨更大的擾動(dòng)。13%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為在前期超寬松資金面收斂的基礎(chǔ)下，短端利率的上行幅度將超過長(zhǎng)端利率。
信用債：本周主要關(guān)注信用債修復(fù)性行情
◆華安觀點(diǎn)：天津歸來，整體感受如何？
第一，從再融資的角度出發(fā)，天津市盡管面臨較大剛兌壓力，同時(shí)在2021年已經(jīng)出現(xiàn)過大額凈償還歷史，但其再融資能力仍然承受住了考驗(yàn)，與此同時(shí)，整體來看，在面臨外部較大不確定性時(shí)，本地銀行及國(guó)有大行在關(guān)鍵時(shí)刻仍能夠提供較大幫助，助力天津度過償還壓力。綜合來看，面對(duì)2023年的債務(wù)到期壓力，對(duì)于天津市城投的再融資表現(xiàn)仍可抱有關(guān)注與期待。
第二，天津市歷次懇談會(huì)的召開均能有效提振投資者信心，一二級(jí)倒掛明顯收斂，同時(shí)帶來利差壓縮產(chǎn)生的資本利得機(jī)會(huì)，因此后續(xù)仍當(dāng)持續(xù)關(guān)注相關(guān)會(huì)議，以及具體措施。
第三，從靜態(tài)收益率來看，近年來由于市場(chǎng)認(rèn)可度的變化以及再融資的需求，天津市短期債券發(fā)行占比顯著提升，2022年1年期及以下品種占比上行至85%，同比提升約5個(gè)百分點(diǎn)，帶來較大滾續(xù)壓力。而從配置力量來看，當(dāng)下中高評(píng)級(jí)品種短端利差繼續(xù)壓縮空間已不大，中低評(píng)級(jí)短端利差已開始?jí)嚎s，剩余可選空間進(jìn)一步減少，因此從期限角度考慮，天津市城投債性價(jià)比相對(duì)較高，出于博取收益的目的可以適當(dāng)參與。
市場(chǎng)熱詞：信用債修復(fù)性行情
信用債修復(fù)性行情：在利率環(huán)境出現(xiàn)拐點(diǎn)之前，信用債大幅調(diào)整的概率不大，修復(fù)性行情不會(huì)逆轉(zhuǎn)。然而，邊際上的增量信息顯示，利率債的極低波動(dòng)以及信用債的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)這一矛盾組合，對(duì)于其持續(xù)性或不能過于樂觀。
可轉(zhuǎn)債：市場(chǎng)觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注醫(yī)藥、人工智能、光伏、消費(fèi)
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點(diǎn)。3家偏多，6家中性
33%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度,認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將跟隨權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入短期的調(diào)整階段，但在長(zhǎng)期內(nèi)，仍然不改變轉(zhuǎn)債市場(chǎng)向上的趨勢(shì)。66%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為基本面預(yù)期仍向好、場(chǎng)外資金仍然充沛、預(yù)計(jì)后市更多表現(xiàn)為估值分化及結(jié)構(gòu)變化。
買方市場(chǎng)情緒指數(shù)：節(jié)后情緒指數(shù)繼續(xù)走高
截止2月17日，買方市場(chǎng)情緒指數(shù)錄得1.03，較2月10日下降0.38。從換手率來看，2月17日國(guó)債與國(guó)開債成交明顯下行。
上周30Y國(guó)債換手率環(huán)比走低，周五換手率錄得0.45%，較前一周五減少0.1pct，較周一減少0.19pct，周平均換手率達(dá)0.89%；10Y國(guó)開債換手率錄得5.87%，較前一周五減少0.61pct，較周一增加0.07pct，周平均換手率達(dá)6.11%；利率債換手率錄得0.72%，較前一周五增加0.01pct，較周一減少0.07 pct。
從資金面來看，近期杠桿有所回落。截止2月17日，銀行間債市杠桿率升至108.07%，質(zhì)押式回購(gòu)成交量達(dá)4.7萬億元，隔夜成交占比79.25%。
國(guó)債期貨方面，上周T2306合約成交多空比有所回升。截止2月17日，T主連當(dāng)日成交多空比為1.19；TS2303與TF2303合約多空比為0.95與1.07。
一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行方面，2月17日國(guó)債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為4.55，處于2022年以來87.7%分位點(diǎn)；2月17日地方債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為17.73，處于9.1%分位點(diǎn)；據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2月12日至2月19日，理財(cái)類共發(fā)行337億元，到期256億元，凈發(fā)行81億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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