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核心要點(diǎn)：
　　創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)回調(diào)
　　本周醫(yī)藥生物下跌0.1%，位列一級(jí)行業(yè)漲幅第8位，排名居前，跑贏萬(wàn)得全A 1.6 pct。13個(gè)三級(jí)行業(yè)中5個(gè)子行業(yè)上漲，其余8個(gè)子行業(yè)均呈現(xiàn)下跌。線下藥店、中藥、醫(yī)藥流通漲幅居前，分別上漲7.8%、4.6%、4.2%，CXO、疫苗、血液制品跌幅居前，分別下跌5.8%、2.9%、2.3%。全行業(yè)估值水平情況，2月20日醫(yī)藥生物PE-TTM（剔除負(fù)值）為26.1X，PB 3.4X，估值水平上升至1倍標(biāo)準(zhǔn)差下線位置。近期估值水平有所反彈，從十年維度歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，三次40%以上最大回撤估值低點(diǎn)分別為37X、24X、21X，當(dāng)前估值水平仍在相對(duì)底部區(qū)間。溢價(jià)率方面，相對(duì)萬(wàn)得全A(剔除金融、石化)PE、PB估值溢價(jià)率分別為-16%、35%。
　　全球生物科技方面，A股、納斯達(dá)克生科指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，漲跌幅分別為0.6%、-1.7%，恒生生科跌幅較大，較上周跌幅有所收窄，下跌4.8%。估值方面，恒生生科PB為2.9X，位于1倍標(biāo)準(zhǔn)差下線位置。AH折價(jià)方面，恒生生科較內(nèi)地PB折價(jià)29%。
　　國(guó)內(nèi)頭部Pharma公司創(chuàng)新項(xiàng)目海外BD相繼落地
　　本周國(guó)內(nèi)兩家頭部Pharma公司兩款產(chǎn)品EZH2抑制劑SHR2554、Nectin4靶點(diǎn)ADC藥物SYS6002相繼落地海外BD交易，首付款分別為1100萬(wàn)美元、750萬(wàn)美元，里程碑分別為6.95億美元、6.85億美元。同時(shí)Biotech公司雙抗產(chǎn)品HBM7008也完成首付款2500萬(wàn)美元、里程碑6億美元的海外授權(quán)交易。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥源頭創(chuàng)新成果正在兌現(xiàn)，2022年海外授權(quán)交易呈現(xiàn)脈沖式上升，2023開(kāi)年交易密集落地且呈現(xiàn)頭部Pharma加速態(tài)勢(shì)。
　　仿制藥方面，第八批集采報(bào)量工作啟動(dòng)，41個(gè)品種擬納入集采，抗菌類注射劑用藥成此輪重點(diǎn)集采對(duì)象，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)此輪涉及14個(gè)全身用抗細(xì)菌藥2021年公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷售規(guī)模合計(jì)超過(guò)295億元。短期來(lái)看，伴隨集采不斷推進(jìn)注射劑類品種對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一類公司財(cái)務(wù)報(bào)表仍有一定程度影響，但市場(chǎng)已有充分預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)影響較小。
　　投資建議
　　本周醫(yī)藥生物創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍然呈現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，波動(dòng)性較大的恒生生科指數(shù)回調(diào)幅度較大，自高點(diǎn)回落達(dá)到15.3%。一方面前期漲幅較大，另外一方面受到Biotech公司已達(dá)成授權(quán)交易終止及臨床披露數(shù)據(jù)不及預(yù)期的擾動(dòng)影響。我們認(rèn)為短期估值修復(fù)的β行情可能已經(jīng)相對(duì)到位，后續(xù)投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于自下而上挖掘投資標(biāo)的邊際變化上。另外疫情恢復(fù)消費(fèi)醫(yī)療主線，建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)天花板較高的GLP靶點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。
　　國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)全面升級(jí)，從制造屬性逐步轉(zhuǎn)向科技屬性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已非常清晰，行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)將主要來(lái)自創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。近10年中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了概念、預(yù)期峰值、泡沫破滅，正從低谷期跨入光復(fù)之坡階段，泥沙俱下的市場(chǎng)洗禮過(guò)后，估值回歸，當(dāng)前處于1倍標(biāo)準(zhǔn)差下線位置附近，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的擁有較高的安全邊際優(yōu)勢(shì)。我們跟蹤藥品制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相關(guān)行業(yè)變化，評(píng)估估值水平，推薦前沿科技創(chuàng)新及Pharma轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和消費(fèi)醫(yī)療恢復(fù)三條投資主線。
　　1、前沿科技創(chuàng)新主線：投資邏輯需把握生物科技運(yùn)行周期，后免疫時(shí)代，我們看好1到N的平臺(tái)型技術(shù)平臺(tái)，長(zhǎng)期看好ADC及雙抗兩大技術(shù)平臺(tái)。
　　2、Pharma轉(zhuǎn)型創(chuàng)新：看好存量業(yè)務(wù)市占率提升保障持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，創(chuàng)新差異化競(jìng)爭(zhēng)策略個(gè)股。
　　3、消費(fèi)醫(yī)療恢復(fù)主線：短期關(guān)注疫情恢復(fù)，長(zhǎng)期看滲透率提升。
　　中長(zhǎng)期維度來(lái)看，行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)歷史機(jī)遇，短期受到外部宏觀環(huán)境及情緒的影響出現(xiàn)一定波動(dòng)，長(zhǎng)期我們對(duì)行業(yè)維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、創(chuàng)新藥臨床推進(jìn)低于預(yù)期，產(chǎn)品及技術(shù)授權(quán)交易取消風(fēng)險(xiǎn)及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、醫(yī)藥相關(guān)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、國(guó)際注冊(cè)及商業(yè)化低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　4、地緣摩擦及中美生物技術(shù)爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)。