>> 華泰證券-造紙行業(yè)專題研究：減產(chǎn)降價反映箱板瓦楞紙行業(yè)弱供需-230223
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
大小： |
550KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權限： |
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主導企業(yè)再度減產(chǎn)降價，時間點較為反常
根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊報道，箱板瓦楞紙行業(yè)主導企業(yè)宣布，其最大的生產(chǎn)基地2-3月份計劃停機3-16天，減產(chǎn)比例約17.3%。同時，主導企業(yè)宣布各主要基地的大部分品種降價，幅度為30-200元/噸。這是主導企業(yè)春節(jié)復工后的首次較大范圍減產(chǎn)，也是春節(jié)后箱板瓦楞紙價格第二輪下調(diào)，且降價幅度較第一輪(50元/噸)有所擴大。行業(yè)在春節(jié)后不久即接連迎來減產(chǎn)降價，這一情況較為罕見，反映了當前箱板瓦楞紙行業(yè)依然疲弱。我們預計2023年內(nèi)需有望迎來邊際改善，但箱板瓦楞紙行業(yè)的供需再平衡仍有待克服新增產(chǎn)能投放、出口邊際走弱以及進口成品紙沖擊這三重挑戰(zhàn)，行業(yè)或仍處于陣痛期。
節(jié)后旺季不旺，需求恢復弱于供給
往年春節(jié)后，箱板瓦楞紙市場通常迎來下游企業(yè)階段性補庫，使此階段市場呈現(xiàn)旺季特征。但今年行業(yè)供給恢復速度更甚于需求，節(jié)后市場旺季不旺。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至2月17日，箱板紙和瓦楞紙開工率較2022年農(nóng)歷同期高5-6個百分點；下游的紙板和紙箱廠訂單和開工情況較弱，補庫積極性不足，春節(jié)后廠家?guī)齑胬^續(xù)呈現(xiàn)高位累積的態(tài)勢。
內(nèi)需改善可期，但供需修復仍面臨三重挑戰(zhàn)
伴隨防疫政策的優(yōu)化以及穩(wěn)增長措施的逐步見效，我們預計2023年消費有望迎來邊際復蘇，帶動箱板瓦楞紙內(nèi)需的逐步改善。但行業(yè)的供需再平衡可能仍然任重道遠，需要克服三重挑戰(zhàn)：1.供給增量仍在高位，我們預計22/23年行業(yè)產(chǎn)能增速約6.8%/5.7%；2.外需邊際走弱，箱板瓦楞紙間接出口(通過紙箱伴隨出口商品出口至海外)約占總產(chǎn)量的25%，而高頻數(shù)據(jù)顯示出口可能仍在伴隨歐美經(jīng)濟體增長放緩同比回落；3.進口沖擊，2023年起再生紙和瓦楞紙進口關稅取消(此前為5%-6%)，為東南亞紙廠進入國內(nèi)市場創(chuàng)造了更多空間。
行業(yè)陣痛期尚未結束，出清或更為徹底
綜合考慮內(nèi)需的邊際改善及行業(yè)在供給、外需和進口沖擊三方面的挑戰(zhàn)，我們預計箱板瓦楞紙行業(yè)的陣痛期可能尚未結束，1H23行業(yè)利潤率仍將處于低位。另一方面，我們看到大企業(yè)正在提升對纖維原料等成本要素的控制，以更好地應對市場的挑戰(zhàn)。伴隨能源價格的回落、纖維產(chǎn)能的陸續(xù)投放，我們預計大企業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢、自備電廠、原料成本控制力的領域的優(yōu)勢有望得到加強，相對中小企業(yè)的競爭力有望得到進一步提升。未來行業(yè)中小企業(yè)和落后產(chǎn)能的出清或許會較以往更為徹底。
風險提示：海外經(jīng)濟體降速快于預期，房地產(chǎn)政策嚴于預期。
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