>> 長江證券-化工行業(yè)氟化工專題：緣何估值高于諸多大宗品？-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬太 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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氟化工板塊vs選取的大宗品PB對比
我們計算了化工消費鏈中部分周期子行業(yè)過去5年P(guān)B平均值，發(fā)現(xiàn)氟化工行業(yè)歷史估值往往高于傳統(tǒng)大宗品，此篇專題主要分析了氟化工行業(yè)估值較高的原因所在。
原因分析：前景好、進入難、景氣長
原因1：部分氟材料涉新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景較好
氟化工中氟材料種類較多，下游對應諸多新興產(chǎn)業(yè)。氟材料性能優(yōu)異，如PVDF、PTFE、FEP、PFA等，含氟精細化學品，在新興的高精尖領(lǐng)域，如新能源、新能源汽車、新興信息、新醫(yī)藥等應用不斷拓寬，并且部分高端品種存有國產(chǎn)替代空間，未來行業(yè)增長存較大驅(qū)動力。傳統(tǒng)消費鏈化工品下游行業(yè)增速或保持平穩(wěn)。地產(chǎn)鏈：地產(chǎn)體量較大，行業(yè)增長與人口增速/城鎮(zhèn)常住人口增速有關(guān)，像氯堿中PVC增長受限，純堿又面臨竣工長周期回落的情況；紡服：消費需求平穩(wěn)增長，像長絲、粘膠短纖等增長平穩(wěn)；農(nóng)業(yè)鏈：種植面積變化不大，國內(nèi)氮肥、磷肥用量面臨0增長，工業(yè)存在少量增量；汽車鏈：消費小幅增長，上游炭黑增長平穩(wěn)。
原因2：氟材料進入門檻高，附加值高
含氟聚合物制備困難，不同牌號的性能和價值量上存在較大差異；含氟精細化學品也存在較高的差異化門檻。含氟聚合物材料是含氟原子的單體通過均聚或共聚反應而得，由于C-F鍵極短、鍵能極高，含氟聚合物材料相較于一般聚合物產(chǎn)品具有優(yōu)異的物理和化學性能，不同產(chǎn)品牌號之間存較大差異。傳統(tǒng)消費鏈化工品技術(shù)偏同質(zhì)化，技術(shù)門檻較低。氯堿、純堿、化纖、氮肥、磷肥、炭黑等都是傳統(tǒng)的大宗行業(yè)，生產(chǎn)工藝壁壘較低，產(chǎn)品本身并不存在較大差異，對應價格均較為低廉。
原因3：增量+存量驅(qū)動消費，供給制約，制冷劑景氣望長周期向上
制冷劑供需雙催化，景氣回升確定性強。需求端，隨著全球經(jīng)濟的增長，城鎮(zhèn)化提升，消費升級，拉動空調(diào)、冰箱、汽車等需求增長；同時，上述控溫應用存量增加，帶來更換需求（維修市場），二者驅(qū)動制冷劑需求上升。供給端，我國二代制冷劑處于逐步削減階段，其中2023年二代制冷劑加速削減，整體削減幅度約20%-60%，供應縮減有望使得二代盈利較為強勁。三代制冷劑配額基線年已過，2023年為三代窗口期，2024年三代將正式進入凍結(jié)配額階段，未來供給端受到上限約束，價格有望維持長周期上行。傳統(tǒng)大宗品需求波動性大，擴產(chǎn)不受限制，景氣確定性較弱。地產(chǎn)鏈：氯堿、純堿下游地產(chǎn)行業(yè)波動大，乙烯法PVC、天然堿存擴產(chǎn)；紡服鏈：紡服和家紡高波動，擴產(chǎn)基本不受限；農(nóng)業(yè)鏈：氮肥、磷肥需求平穩(wěn)，海外擴產(chǎn)不受限；汽車鏈：炭黑下游為輪胎、其他橡膠品，需求受汽車、工業(yè)等影響，炭黑擴產(chǎn)不受限制。
投資建議：長期看好氟化工景氣向上+成長的機會
綜合看，氟化工行業(yè)中制冷劑景氣長存，氟材料壁壘高、下游涉新興領(lǐng)域，相比傳統(tǒng)周期子行業(yè)應給予較高估值。參考《氟化工深度：制冷劑景氣向上，氟材料精彩紛呈》、《永和股份深度研究：氟化工產(chǎn)業(yè)鏈集成者，聚焦高附加值產(chǎn)品》，我們長期看好氟化工行業(yè)景氣向上與成長機會，行業(yè)內(nèi)上市公司包括：永和股份、三美股份、巨化股份等。
風險提示
1、行業(yè)需求大幅下滑；
2、行業(yè)政策發(fā)生變化。
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