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公司是國(guó)內(nèi)正極材料行業(yè)標(biāo)桿。公司從事鋰電正極材料業(yè)務(wù)十余年，截至2021年末，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有效產(chǎn)能為6.83萬(wàn)噸，2022年、2023年、2024年，公司預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能將分別達(dá)到9.10萬(wàn)噸、12.40萬(wàn)噸、17.40萬(wàn)噸。公司控股股東為廈門鎢業(yè)，實(shí)際控制人為福建省國(guó)資委。員工持股力度大，實(shí)現(xiàn)與高管、核心員工的深度綁定，截至2022年Q3末，員工持股數(shù)量占總股本的7.35%。鈷酸鋰與NCM三元材料為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，2018-2021年伴隨行業(yè)快速發(fā)展，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)30.36%/90.72%。
　　單晶化與高鎳化引領(lǐng)三元方向。1）單晶可發(fā)展低鈷材料進(jìn)而降低原材料成本，同時(shí)由于機(jī)械強(qiáng)度高、比表面積低，具備循環(huán)壽命較長(zhǎng)、與電解液的副反應(yīng)少、導(dǎo)電性能好等優(yōu)勢(shì)，單晶與多晶材料摻混可提高高鎳高溫穩(wěn)定性、減少產(chǎn)氣，并進(jìn)一步降低鈷含量。前驅(qū)體尺寸、燒結(jié)溫度、混鋰量等的選擇構(gòu)成單晶技術(shù)壁壘，單晶市場(chǎng)格局更集中，2022H1國(guó)內(nèi)單晶正極CR3集中度接近61%。2）隨著鎳含量的升高、鈷含量的降低，高鎳三元材料在降低成本和提升能量密度方面優(yōu)勢(shì)明顯，隨著電池行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，三元正極材料市場(chǎng)正在逐步往高鎳方向發(fā)展。
　　中鎳高電壓協(xié)同超高鎳，三元業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。1）公司通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入，連續(xù)攻克了3C鋰電池和動(dòng)力鋰電池正極材料領(lǐng)域的多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，公司高電壓三元材料收入占比從2019年的24.59%上升到2022年前三季度的81.14%，同時(shí)公司Ni5和Ni6的收入占比多年均保持在80%以上并且逐年攀升，中鎳高電壓是公司三元材料的重點(diǎn)方向。2）公司在Ni6系產(chǎn)品方面實(shí)現(xiàn)大批量供貨的同時(shí)持續(xù)加大研發(fā)投入，公司超高鎳Ni9系產(chǎn)品已獲得了部分下游客戶的認(rèn)證，處于小批量供貨階段，產(chǎn)品下游應(yīng)用正在逐步導(dǎo)入，公司三元材料布局持續(xù)加碼，有望超越鈷酸鋰成為核心業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是單晶正極材料頭部企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為287/301/303億元，歸母凈利潤(rùn)為11.2/15.2/19.7億元，同比增加102%、36%、29%。我們選取當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、振華新材作為可比公司，2022-2023年可比公司平均市盈率為17/15倍，截至2023年2月22日收盤價(jià)，公司2023年P(guān)E為16倍，略高于行業(yè)平均，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；技術(shù)路線變化；公司現(xiàn)金流緊張；新擴(kuò)產(chǎn)能無(wú)法順利釋放等。