>> 中銀證券-策略周報：擾動增多，但估值修復(fù)的空間仍在-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
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此報告為加密報告 |
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“兩會”臨近，市場對經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策抱有預(yù)期，A股風(fēng)險偏好易上難下，估值仍有向上修復(fù)空間。
市場風(fēng)格和行業(yè)上階段性回歸均衡。對于A股從行業(yè)層面的展望，大概率高成長是趨勢的，低估值價值是階段性的。鑒于美債利率階段反彈，高景氣成長“茅指數(shù)”，“寧組合”面臨一定回調(diào)的壓力。對于開工強度數(shù)據(jù)驗證和“兩會”預(yù)期交易，短久期近段增長低估值價值股勝率有所提升。在海外產(chǎn)業(yè)映射和國內(nèi)政策支持下，成長空間受益的TMT科技股仍偏強運行。
周期行情持續(xù)性有待觀察。近期市場延續(xù)弱勢震蕩，傳統(tǒng)周期板塊表現(xiàn)出強勁的復(fù)蘇勢頭。一方面是市場看到了高頻數(shù)據(jù)的切實修復(fù)，印證了此前的復(fù)蘇預(yù)期；另一方面，本輪估值修復(fù)行情消費與成長先行，而周期板塊此前估值尚未出現(xiàn)明顯修復(fù)行情，隨著基本面預(yù)期的不斷驗證，傳統(tǒng)資源品估值也迎來階段性提振。我們認為，在海外需求走弱，國內(nèi)新舊經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)經(jīng)濟需求修復(fù)的彈性依然值得觀察。3月前，市場對于經(jīng)濟修復(fù)彈性的分歧并未消除。兩會交易窗口期，前期估值持續(xù)承壓的傳統(tǒng)資源品在政策、數(shù)據(jù)預(yù)期的催化下成為年初以來第一輪估值修復(fù)行情的最后一棒接力。我們認為，隨著3月起兩會政策基調(diào)及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的落地，市場對于傳統(tǒng)周期的估值修復(fù)邏輯有望兌現(xiàn)，上半年角度來看，高增長空間的科技成長仍有望獲得更大超額收益彈性。
強、弱復(fù)蘇路徑下的行業(yè)選擇。以盈利彈性和PMI修復(fù)持續(xù)性為強/弱復(fù)蘇劃分標(biāo)準(zhǔn)來看，07年迄今，A股典型的復(fù)蘇區(qū)間可以劃分為3次強復(fù)蘇（09年/16-17年/20年下半年）和2次弱復(fù)蘇（13-14年/19年），復(fù)蘇區(qū)間兩類行業(yè)方向皆能取得正絕對收益，但強復(fù)蘇階段，低估值價值類行業(yè)更易獲得相對收益，弱復(fù)蘇階段高估值成長類行業(yè)則更占優(yōu)。從23年全A盈利預(yù)測角度來看，基于實際GDP5.2%左右以及全年價格因素同比走弱的預(yù)測，2023年或更像13-14年、19年這樣的盈利弱修復(fù)年份，而和09年、16-17年這樣的盈利強修復(fù)年份存在較大差異。展望來看，兩會前后，對于政策預(yù)期由“強預(yù)期”轉(zhuǎn)為“弱預(yù)期”的路徑難以證偽，而近期美國通脹韌性帶動的美債利率高位震蕩對于成長股分母端的壓制同樣存在，這或使得市場整體以及高/低估值方向短期皆會受到一定擾動，但在預(yù)期和分母的擾動結(jié)束以后，市場會重新回歸基于現(xiàn)實的分子端定價方向，無分歧的復(fù)蘇路徑，或使得大部分行業(yè)都有絕對收益能力，而對于相對收益而言，基于盈利彈性視角的弱復(fù)蘇判斷，逢低布局科技成長仍為較優(yōu)方向。
面板行業(yè)有望進入上行周期,春節(jié)后復(fù)蘇斜率處于近年來中上水平。2023年2月初，面板價格下行至歷史低點，下行斜率趨于平緩。近期主要面板大廠庫存逐步去化至健康水平，下游廠商需求轉(zhuǎn)暖，面板價格有望逐步回歸上行周期。高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，2023年春節(jié)之后工業(yè)與建筑鏈均出現(xiàn)了一定的復(fù)蘇。以春節(jié)后3周維度統(tǒng)計，2023年春節(jié)后復(fù)蘇斜率處于2018年以來的中高水平，僅次于2021年，結(jié)構(gòu)上乘用車輪胎開工率、石油瀝青開工率表現(xiàn)尤為亮眼。
兩會前瞻：根據(jù)各地政府工作報告透露的信息可以看出，穩(wěn)定信心和穩(wěn)定經(jīng)濟增長仍然是各地“兩會”的主要議題，這一基調(diào)延續(xù)了2022年12月中央經(jīng)濟工作會議的精神，預(yù)計也將在即將舉辦的全國兩會中提及。目前各省份將把提振信心和穩(wěn)定經(jīng)濟增長作為2023年的重點工作之一，而優(yōu)化營商環(huán)境、保護民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)、解決民企困難等則是具體的實施措施之一。同時，各地政府也強調(diào)擴大內(nèi)需、確保政策落實落地等，以促進整體經(jīng)濟運行的改善。此外，發(fā)展新能源、加快智能化制造和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及發(fā)揚各地優(yōu)勢特色產(chǎn)業(yè)也成為各地政府重視的熱門選項。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化
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