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唯品會公布22Q4財(cái)報(bào)，Q4公司營收317.6億/-7.0%，GMV為544億/-4.6%，Non-GAAP歸母凈利為22.3億/+23.9%，Non-GAAP凈利率為7.0%/+1.8pct。22全年公司營收1031.5億/-11.9%，Non-GAAP歸母凈利為68.4億/+13.7%。我們認(rèn)為公司憑借正品特賣心智+高效人貨匹配+供應(yīng)鏈深耕，平臺價(jià)值將長期穩(wěn)固；隨消費(fèi)復(fù)蘇，用戶及GMV均有望回歸正增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　營收增速符合預(yù)期，利潤繼續(xù)超預(yù)期。22Q4公司營業(yè)收入為317.6億/-7.0%，GMV為544億/-4.6%，Non-GAAP歸母凈利為22.3億/+23.9%，Non-GAAP凈利率為7.0%/+1.8pct。22Q4公司受前期疫情封控+后期放開后感染高峰影響，面臨消費(fèi)信心下滑及履約困難，營收增長受到影響。利潤上，公司堅(jiān)持高質(zhì)量增長策略，優(yōu)化獲客及營銷投放效率，Non-GAAP凈利率提升1.8pct。2022全年公司營收為1031.5億/-11.9%，全年GMV為1752億/-8.5%，全年Non-GAAP歸母凈利潤為68.4億/+13.7%，Non-GAAP凈利率為6.6%/+1.5pct。隨著當(dāng)前疫情影響明顯弱化，社交場景及消費(fèi)信心的恢復(fù)利好服飾美妝等品類增長，預(yù)計(jì)公司增速將逐季恢復(fù)，23Q1收入增長約4%。
　　活躍用戶數(shù)跌幅收窄，用戶下單頻次提升。22Q4公司活躍用戶數(shù)為4770萬/-3.0%，相比22年前三季度-7%至-17%的跌幅已明顯收窄，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司將在獲客上積極投入，疊加消費(fèi)復(fù)蘇共同驅(qū)動(dòng)用戶數(shù)重返增長。22Q4單量達(dá)2.2億單/+0.7%，用戶下單頻次提升至4.58/+3.9%，黏性不斷增強(qiáng)。2022全年活躍用戶數(shù)為8480萬/-9.7%，單量為7.4億/-6.0%。
　　毛利率明顯提升，各項(xiàng)費(fèi)率相對平穩(wěn)。22Q4公司毛利率為21.7%/+2.1pct；公司持續(xù)優(yōu)化用戶補(bǔ)貼策略，毛利率顯著提升。公司Q4期間費(fèi)用率為14.6%/+0.1pct，其中履約費(fèi)用率為6.8%/+0.4%，營銷費(fèi)率為3.0%/-0.4pct；公司注重獲客及營銷投放的經(jīng)濟(jì)性，營銷費(fèi)率穩(wěn)中有降。管理費(fèi)率為3.6%/+0.1pct，研發(fā)和內(nèi)容費(fèi)率為1.3%/+0.0pct，各項(xiàng)費(fèi)率總體相對平穩(wěn)。預(yù)計(jì)隨著降本增效的繼續(xù)推進(jìn)及規(guī)模提升，公司各項(xiàng)費(fèi)率仍有一定優(yōu)化空間。
　　投資建議：Q4公司盈利超預(yù)期，隨著社交場景及消費(fèi)信心恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司用戶、GMV及收入將重返增長。長期來看，唯品會憑借正品特賣心智+高效人貨匹配+供應(yīng)鏈持續(xù)深耕，平臺價(jià)值將保持穩(wěn)固。預(yù)計(jì)公司2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤分別為78.5/86.4/93.9億，按照2023年Non-GAAP歸母凈利潤給予10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.3美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇遲滯、特賣電商行業(yè)競爭加劇。