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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　相比2022Q3，央行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的看法更樂觀，認(rèn)為短期通脹壓力可控，有效需求不足是主要矛盾，“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)未變。貨幣政策延續(xù)“精準(zhǔn)有力”，聚焦在民生、“擴(kuò)內(nèi)需”上，關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)是短期貨幣政策的優(yōu)先級(jí)。貨幣端仍將維持流動(dòng)性合理充裕，信用端強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性和持續(xù)性，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和政策性金融工具依舊是“寬信用”的重要抓手。此外，地產(chǎn)整體定調(diào)略有變化，供給端政策支持為主。
　　摘要：
　　對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度偏積極，持續(xù)關(guān)注海外滯脹風(fēng)險(xiǎn)]。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面，在市場(chǎng)信心提振、生活半徑修復(fù)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的有力支撐下，2023年經(jīng)濟(jì)將延續(xù)回穩(wěn)向好；國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面，地緣政治沖突持續(xù)，海外經(jīng)濟(jì)面臨三大挑戰(zhàn)，一是海外高通脹回落幅度和速度存在不確定性，加息進(jìn)程尚未見頂；二是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；三是一些領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)或加快暴露。
　　貨幣政策延續(xù)“精準(zhǔn)有力”，著力“擴(kuò)內(nèi)需”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)階段，貨幣政策并不會(huì)轉(zhuǎn)向，“穩(wěn)貨幣，寬信用”主線不變，但央行操作或?qū)②呌谥?jǐn)慎，更強(qiáng)調(diào)對(duì)存量政策的落地，增量政策有限。此外，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容一致，貨幣政策聚焦在民生、擴(kuò)內(nèi)需上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍是短期貨幣政策的優(yōu)先級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)通脹無(wú)近憂，CPI上漲尚不構(gòu)成政策掣肘。新增“短期看通脹壓力總體可控，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。往后看，當(dāng)前去庫(kù)周期僅行至半程，去庫(kù)壓力下，居民收入恢復(fù)的速度預(yù)計(jì)偏緩，疊加豬周期墊高了2022年的基數(shù)，CPI很難形成單邊上漲趨勢(shì)，由此CPI當(dāng)前上漲不構(gòu)成政策掣肘。
　　地產(chǎn)整體定調(diào)略有變化，供給端政策支持為主。報(bào)告維持整體“住房不炒”的基調(diào)。供給端，新增“滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況”；需求端，新增“做好新市民、青年人等住房金融服務(wù)，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展”，這與1月10日的主要銀行信貸工作座談會(huì)內(nèi)容一致。
　　流動(dòng)性保持合理充裕，資金面有望回歸穩(wěn)態(tài)。2023年1月以來(lái)，信貸投放消耗大量超儲(chǔ)，造成資金面邊際收斂。DR007利率一度上行至2.25%，超過7天逆回購(gòu)利率，短期內(nèi)銀行間流動(dòng)性依賴央行投放。后續(xù)流動(dòng)性政策的基本定調(diào)仍是“穩(wěn)貨幣”，即央行將根據(jù)銀行間實(shí)際的流動(dòng)性缺口來(lái)靈活調(diào)整MLF/OMO等工具的投放來(lái)保持流動(dòng)性不缺不溢，為“寬信用”服務(wù)。
　　正常的政策空間有限，發(fā)揮LPR改革效能。報(bào)告延用“發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能”的表述，并提及珍惜正常政策空間。我們認(rèn)為，后續(xù)降息空間有限，LPR調(diào)降或主要通過貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革渠道。后續(xù)LPR，特別是5年期LPR還有10~15BP的調(diào)降空間，目的主要是實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)領(lǐng)域的“穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”。
　　信貸社融需平穩(wěn)合理增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性和持續(xù)性。新增“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，重新提及“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，這說明防疫政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，制約信用擴(kuò)張的三大約束有所緩解，信貸投放放量。一月以來(lái)，企業(yè)端融資需求有所好轉(zhuǎn)，信貸開局“強(qiáng)勢(shì)”，預(yù)計(jì)一季度信貸擴(kuò)張將大概率延續(xù)，后續(xù)信貸增長(zhǎng)具“持續(xù)性”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外通脹上行超預(yù)期，貨幣政策不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期