>> 中泰證券-信用債周報：擔保利差是不是擔保效力的刻度尺？-230225
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大?。?/td>
| 1192KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周岳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
擔保機制是債券增信的一種主要手段，通過計算有擔保債券和無擔保債券的收益率之差可以量化評定擔保公司的擔保效力。現(xiàn)階段，擔保公司的市場認可度呈現(xiàn)一定分化，擔保利差有所波動。通過計算一二級擔保利差，本文對擔保公司最新時點的擔保效力及其近兩年的變化趨勢進行分析，以供投資者參考。
樣本券的篩選。我們篩選出了2020年初全部存量信用債和2020年以來發(fā)行的全部信用債，剔除了中債估價收益率大等于8%的高收益?zhèn)约熬哂卸鄠€擔保人或發(fā)行人的債券。樣本券的匹配。方法一：完全滿足條件。通過選取兩只在發(fā)行人、發(fā)行期限、含權債特殊期限、發(fā)行方式（公募或私募）、是否為永續(xù)債五項特征上完全相同的債券成為樣本券組合。方法二：放寬期限條件的要求，我們?nèi)∠藯l件一里對于含權債特殊期限相同的要求，其余特征條件要求不變。
擔保利差的計算。一級擔保利差=無擔保債券發(fā)行時票面利率-樣本組內(nèi)有擔保債券發(fā)行時票面利率。二級擔保利差=無擔保債券中債估值-同一時點樣本組內(nèi)有擔保債券中債估值。我們主要著重以二級擔保利差來量化各擔保公司擔保效力。
擔保利差受擔保公司自身資質(zhì)和擔保債券發(fā)行人信用資質(zhì)兩個因素影響，而股東背景是擔保公司資質(zhì)的評分體系中離不開的因素。依此，我們將其分為全國性擔保公司和地方性擔保公司進行討論。
全國性擔保公司。全國性擔保公司的擔保利差呈現(xiàn)小幅上升趨勢，全國性擔保公司擔保效力認可度增強，但是全國性擔保公司擔保利差有所分化。2023年1月末，中投保的擔保利差為135bp，擔保利差近期明顯上升。2022全年，中證增擔保利差基本在64bp-116bp波動。中債增的擔保利差近年較為穩(wěn)定，以100bp為中樞小幅擺動。中證融擔是中證增的全資控股的融資擔保專業(yè)子公司，二者擔保利差均在90bp附近。瀚華擔保目前擔保利差約為80bp，而中合擔保的擔保利差近年大體穩(wěn)定在60bp附近。結合隱含評級來看，擔保主體的無擔保債券隱含評級為AA-時，瀚華擔保僅能為其提供約80bp的擔保效力，顯著低于中投保和中債增。
市場對江蘇擔保公司擔保效力認可度普遍較高，地市級擔保公司擔保利差總體呈現(xiàn)上升趨勢，或體現(xiàn)其市場認可度不斷增強。江蘇信保作為省級擔保公司，擔保效力顯著高于其余地市級擔保公司，但尚小于優(yōu)質(zhì)的全國性擔保公司。兩家蘇州的地市級擔保公司擔保效力大致相當，擔保主體的無擔保債券隱含評級為AA-時，擔保利差均處在135bp-140bp區(qū)間。
重慶市擔保公司擔保效力明顯分化，重慶進出口擔保表現(xiàn)較優(yōu)，利差高于三峽擔保和興農(nóng)擔保。重慶進出口擔保自2020年起，擔保債券數(shù)量較少，隨著樣本券不斷退出樣本池，擔保利差有明顯的上升趨勢。三峽擔保擔保利差在47bp-66bp之間波動。重慶興農(nóng)擔保的擔保利差在2022年2月最高點達到65bp，截至2023年1月，擔保利差為18bp。重慶進出口對AA-評級主體擔保利差可達到278bp，而興農(nóng)擔保的擔保效力在三者中最差，對AA-級主體擔保利差僅為20bp。
一級擔保利差參考意義較弱，易受利率環(huán)境和樣本結構的影響，難以準確度量擔保效力。全國性擔保公司中，中證擔保、中證增和中債增的一級擔保利差位列前三；地方性擔保公司中，江蘇信保、蘇州農(nóng)保、無錫聯(lián)保一級擔保利差處于較高水平。
信用債市場回顧：本周信用債發(fā)行總額3288.17億元，較上周增長27%，凈融資額1278.82億元，其中城投債凈融資為993.08億元，同比增長19.34%；產(chǎn)業(yè)債凈融資額為285.74億元，同比下降45.41%。本周信用債市場成交活躍度有所下降，中短票據(jù)收益率均有所上行。本周境內(nèi)下調(diào)主體評級的公司有步步高投資集團股份有限公司，境外下調(diào)主體評級的公司有希慎興業(yè)有限公司，境外上調(diào)主體評級的公司有中國寶武、寶鋼股份和寶鋼資源（國際）。
風險提示：數(shù)據(jù)更新不及時或提取失誤；利差算法有偏誤或不科學；估值變動無法準確反映市場變化；市場擔憂情緒上升
|
|
