>> 光大證券-家用電器行業(yè)2023年2月月報：估值洼地減少，配置價值仍高-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 2490KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪吉然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心結論：估值洼地減少，配置價值仍高
投資建議：反彈后估值洼地減少，期待業(yè)績兌現(xiàn)以及更強的復蘇預期催化。以10年為周期，截至2022年2月24日家電板塊PE（ttm）處于34%分位，風險溢價處于79%分位，伴隨疫情防控措施優(yōu)化+地產(chǎn)呵護，家電板塊的股價反彈較為迅猛（交易經(jīng)濟復蘇預期，以拔估值為主），目前板塊的估值洼地相較22年10月底有所減少，后續(xù)行情的展開需要兌現(xiàn)業(yè)績或者更強的復蘇或政策預期催化。建議關注：（1）基本面穩(wěn)定以及配置價值高的大家電龍頭，推薦美的集團、格力電器、海爾智家、老板電器；（2）可選消費品有望經(jīng)歷疫后復蘇，廚房小家電板塊的配置價值提升，推薦蘇泊爾、九陽股份、小熊電器；（3）新興家電中具備長期增長確定性的清潔品類，推薦科沃斯、石頭科技。
行情復盤&外部環(huán)境：開年后家電板塊走勢較強，成本紅利+地產(chǎn)復蘇進行時。23年1-2月家電行業(yè)連續(xù)跑贏Wind全A指數(shù)，消費復蘇初顯+二手房銷售走高拉動家電板塊的交易熱情。行業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境正在變好：（1）成本紅利：23年2月（截至2月24日）鋼材、銅價格分別同比-15%、-3%，預計本輪成本紅利將貫穿22Q3-23Q2并且韌性較往年更強。（2）地產(chǎn)復蘇：盡管新房銷售依然疲弱，核心城市二手房量價開始走高，同時三四線城市（如揚州）的政策持續(xù)放松。（3）海外市場：美國耐用品庫存仍高，零售商庫存健康度優(yōu)于批發(fā)商。
白電（標配）：年初景氣度平淡，估值修復告一段落，建議標配并關注國內(nèi)外宏觀催化劑。（1）國內(nèi)：23年1月空調行業(yè)內(nèi)銷出貨同比-22%，其中格力/美的內(nèi)銷出貨同比-38%/-35%，數(shù)據(jù)下滑主因春節(jié)錯期，建議參考1-2月累計數(shù)據(jù)。價格方面，1月格力/美的線上均價同比+2%/+5%，線下均價同比+6%/+13%，空調巨頭的利潤訴求強于往年。冰洗的國內(nèi)景氣度下行，12月冰箱/洗衣機行業(yè)內(nèi)銷出貨同比為-8%/-12%，均價的上漲趨勢放緩。（2）海外：23年1月空調行業(yè)出口同比-23%，出口企業(yè)的海外訂單較弱，預計海外需求有望在23Q2筑底并于下半年復蘇。整體來看，23年初白電行業(yè)景氣度較為一般，11月至今白電龍頭的股價反彈明顯（宏觀因子驅動），當前白電估值基本反映相關公司的增長預期，我們建議標配白電，推薦格力電器（估值仍低，23年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的彈性品種）、美的集團（預計23年凈利潤增長是高個位數(shù)，增長預期如上修會帶來股價彈性）、海爾智家（股價向上的動力來自海外β回升）。
大廚電（標配）：基本面仍在筑底，關注地產(chǎn)銷售改善帶來的估值彈性。23年1月油煙機行業(yè)全渠道零售額同比-39%，受地產(chǎn)不景氣影響仍處于筑底態(tài)勢，同期油煙機線上/線下價格同比-7%/-0.1%，線下的競爭格局和價格穩(wěn)定性高。23年1月集成灶行業(yè)全渠道零售額同比-57%，呈現(xiàn)下降態(tài)勢，原因包括地產(chǎn)銷售不振+去年渠道快速擴張+三四線居民消費力下降。推薦老板電器，建議關注億田智能、火星人，尤其關注地產(chǎn)政策及數(shù)據(jù)改善對大廚電行業(yè)帶來的估值彈性。
廚房小家電（標配）：疫后復蘇彈性品種，重點關注九陽股份的經(jīng)營改善機會。23年1月廚房小家電行業(yè)線上銷售額同比-26%。1月美的、九陽、蘇泊爾、小熊銷額同比-13%/-31%/-14%/-1%，銷量同比-19%/-27%/-23%/-8%。九陽股份靜態(tài)數(shù)據(jù)較弱，但全年看主業(yè)量價復蘇可期+新管理層到位后或刷新產(chǎn)品和渠道，值得重點關注。小熊電器表現(xiàn)相對突出，公司推進高端化戰(zhàn)略轉型，客單價提升明顯；蘇泊爾線上渠道改革效果顯著，核心變量在外銷去庫存進度。疫后消費回補會逐步傳導至強可選屬性的廚房小家電板塊，建議關注可選消費復蘇進度，推薦九陽股份、蘇泊爾、小熊電器。
清潔電器（標配）：新參與者利潤訴求變強，競爭環(huán)境有望改善。掃地機方面，23年1月掃地機行業(yè)線上銷售額同比-1%，其中科沃斯、石頭銷額分別同比-27%/+32%，銷量同比-14%/+51%，科沃斯銷額延續(xù)負增長，銷量同比下滑（以價換量效果不明顯），石頭銷量增速下滑（基數(shù)提高+行業(yè)競爭加?。?。追覓依然保持高增長，1月追覓銷售額/銷售量同比分別為121%/67%，其高營銷投入持續(xù)給與同行競爭壓力。預計2023年掃地機龍頭的凈利率有望觸底回升，原因在于追覓的盈利訴求會逐漸變強。掃地機龍頭在海外（尤其是歐洲）也正面臨可選品類的擠出效應。洗地機方面，23年1月洗地機行業(yè)銷售額同比+48%，依然保持較高增長，其中添可銷售額同比+16%，龍頭增速慢于行業(yè)，競爭格局趨于分散。1月添可銷量同比+27%，相比22Q4增速持續(xù)提升。行業(yè)也面臨價格下沉，追覓10月推出新品H12S，定位2500-3000元價格帶，添可也將芙萬2.0（LED）降價至2500元左右作為應對?？紤]到相關股票估值已經(jīng)較低，同時清潔電器賽道的長期增長潛力仍然較高，推薦科沃斯、石頭科技。
黑電&智能微投（標配）：彩電出口高景氣，智能微投景氣度短期承壓。彩電方面，12月行業(yè)出貨量同比-6%（1-12月累計同比+6%），其中12月內(nèi)銷出貨量同比-9%，外銷出貨量同比-4%（1-12月內(nèi)銷、外銷累計同比-3%/+10%），受益于面板價格下滑+卡塔爾世界杯，2022年全年外銷表現(xiàn)
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