>> 國盛證券-理想汽車-W(02015.HK)銷量有望高增，邁向穩(wěn)定盈利-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
925KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉瀾 |
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2022Q4恢復(fù)盈利，2023Q1交付指引強勁。公司2022Q4實現(xiàn)交付約4.6萬輛，同比+32%，實現(xiàn)營收176.5億元，同比+66%，符合指引。2022Q4實現(xiàn)凈利潤2.6億元，non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤9.7億元，恢復(fù)盈利，主要得益于毛利率快速修復(fù)及費用率下降。公司在手現(xiàn)金充裕，截至2022Q4在手現(xiàn)金及定期存款等總計為585億元。公司2022Q4指引強勁，銷量5.2-5.5萬臺、營收174.5-184.5億元，同增82.5%-93.0%。
30-50萬價格帶三款車型發(fā)力，銷量有望高速增長。車型端：公司即將開啟交付L7，同時將于4月開啟交付L7/L8 Air版本，目前30-50萬價格帶SUV車型矩陣完備，滿足對于不同空間和座位數(shù)的消費者的出行需求。當前公司三款車型訂單交付周期均為1個月左右，具備一定訂單支撐。除增程車型外，公司有望在年內(nèi)發(fā)布基于純電高壓平臺的新車型?；谇逦能囆投ㄎ弧⑼晟频漠a(chǎn)品矩陣及快速爬產(chǎn)所展現(xiàn)的較強供應(yīng)鏈管理能力，我們預(yù)計理想汽車2023年交付量有望達26萬臺。銷售網(wǎng)絡(luò)端：公司目前已擁有288家零售中心，覆蓋121個城市，后續(xù)將持續(xù)在二三線城市擴展門店網(wǎng)絡(luò)，同時升級已有門店規(guī)模。
年內(nèi)有望開通城市NOA內(nèi)測，自研AI推理引擎提升座艙交互性能。1-N階段，理想汽車持續(xù)升級智能化屬性。智能駕駛端：公司計劃在2023Q4開放城市NOA功能的早鳥用戶內(nèi)測；此外，公司已開通融合激光雷達感知的自研AEB算法，進一步擴大AEB覆蓋的場景，提高安全性。智能座艙端：L系列車型均將上線端云一體架構(gòu)，集成自研車載場景AI端推理引擎LisaRT，提升芯片運算效率，增強全車多音區(qū)跨屏語音交互、手勢交互、多點觸控及環(huán)境感知的準確性和響應(yīng)速度。
2023劍指盈利：毛利率有望維持較高水平、費用率有望持續(xù)下降。毛利率端：公司2022Q4毛利率為20.2%，其中車輛銷售毛利率為20.0%，同比下降2.3pct，主要由于電池成本上升、L8/L9產(chǎn)能爬坡及理想ONE清庫等多因素影響。我們預(yù)計未來隨L平臺車型銷量高增、零部件較高程度復(fù)用帶來的規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率有望穩(wěn)定在20%左右的較高水平。費用率端：公司2022Q4研發(fā)費用為20.7億元，研發(fā)費用率為11.7%，預(yù)計公司將在車型及技術(shù)平臺、智能化底層系統(tǒng)方面持續(xù)投入，研發(fā)投入凈額將持續(xù)增長，但研發(fā)費用率預(yù)計維持低雙位數(shù)。2022Q4銷管費用率為9.2%，同比下降1.4pct，后續(xù)公司計劃持續(xù)擴展門店，但預(yù)計后續(xù)隨銷量增長，銷管費用率仍將低于研發(fā)費用率。
上調(diào)目標價，重申“買入”評級。我們預(yù)計公司2022-2025年銷量約13/26/38/51萬輛，總收入達453/934/1248/1581億元，non-GAAP凈利潤為0%/4%/4%/6%?；诠境錾漠a(chǎn)品力、穩(wěn)健的盈利能力，我們給予其目標市值約2616億人民幣，對應(yīng)約3x 2023e P/S，上調(diào)目標價至(2015.HK)約155港元、(LI.O)約39美元，重申“買入”評級。我們預(yù)計公司2025年non-GAAP凈利有望達97億元，對應(yīng)目標市值對應(yīng)約為27倍P/E，具備一定安全邊際。
風險提示：車型研發(fā)及銷售不及預(yù)期風險、上游零部件供應(yīng)波動風險、智能駕駛技術(shù)迭代不及預(yù)期風險。
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