>> 浙商證券-理想汽車(02015.HK)Q4業(yè)績點(diǎn)評報告：產(chǎn)品矩陣建設(shè)加速，收入兌現(xiàn)推動盈利改善-230228
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀：
公司22Q4實(shí)現(xiàn)營收177億元，同比上升66.2%，環(huán)比上升88.9%，高于彭博一致預(yù)期0.6%。Non-GAAP凈利潤為9.7億元，去年同期錄得凈利潤6.9億元，上一季度凈虧損為12.4億元，彭博一致預(yù)期為凈虧損5.1億元。凈利潤率5.5%，去年同期凈利率6.5%，上一季度凈虧損率13.3%，彭博一致預(yù)期虧損率2.9%。
我們預(yù)計，公司23/24/25年營業(yè)收入分別為1048/1535/2205億元，同比增速為131.4%/46.5%/43.6%，Non-GAAP凈利潤分別為27/74/138億元，同比增速為12671.1%/179.5%/85.8%，對應(yīng)當(dāng)前股價PS為1.6/1.1/0.8倍。我們給予公司23年2.0倍PS，對應(yīng)股價114.3港元，較當(dāng)前股價上漲空間23.9%，維持“增持”評級。
投資要點(diǎn)
L9和L8月均交付過萬，單車收入同比提升
公司Q4總交付量為46319輛，同比增長31.5%，環(huán)比增長74.6%。L9于8月底開始交付，L9于11月開始交付。L9和L8銷量和口碑方面均取得不錯成績，且未出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)品間訂單擠兌，兩個車型的首月交付量均超過了10,000輛，有利于夯實(shí)公司在新能源SUV市場的競爭優(yōu)勢地位。根據(jù)乘聯(lián)會披露，按銷量（輛），22Q4新能源SUV銷量同比增加85.9%，環(huán)比增加19.5%。
公司單車收入37.3萬元，同比上升26.6%，環(huán)比上升9.3%。主要源于銷售均價更高的理想L9和L8于22Q4成為交付主力。
新品表現(xiàn)符合預(yù)期，汽車銷售收入穩(wěn)健增長
公司Q4實(shí)現(xiàn)收入177億元，同比上升66.2%，環(huán)比上升88.9%，高于彭博一致預(yù)期0.6%。其中，汽車銷售收入173億元，同比上升66.4%，環(huán)比上升90.9%。得益于新品加速上線且表現(xiàn)符合預(yù)期，Q4公司汽車銷售收入增速大幅超越Q3。服務(wù)和其他收入3.8億元，同比上升56.2%，環(huán)比上升28.7%。同比與環(huán)比快速增長主要由于服務(wù)、零件及配件銷售的收入隨累計汽車交付量增加而增加所致。
組合變動疊加產(chǎn)品爬坡，毛利率仍具有一定彈性
公司Q4銷售成本為141億元，同比上升70.9%，環(huán)比上升72.6%。同比增加主要源于L9和L8開始交付導(dǎo)致的平均銷售成本上升。公司Q4毛利率20.2%，同比下降2.2pct，環(huán)比上升7.6pct，低于彭博一致預(yù)期1.1pct。汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率20.0%，同比下降2.3pct，環(huán)比上升8.0pct。毛利率同比下降源于：1）產(chǎn)品組合調(diào)整；2）理想one降價清庫存疊加庫存減值的財務(wù)影響；3）L8仍處于產(chǎn)能爬坡中，還未達(dá)到成熟狀態(tài)下毛利率水平。環(huán)比上升的原因是Q3計提了理想ONE購買承諾損失。隨著理想one的影響逐漸消弭，新品產(chǎn)能爬坡，毛利率仍有一定提升空間。
成本控制與業(yè)務(wù)擴(kuò)張并行，銷售費(fèi)用率有序下降
公司Q4經(jīng)營開支總計37億元，占收入比21.0%，同比下降1.2pct，環(huán)比下降14.5pct，低于彭博一致預(yù)期1.7pct。其中：
1）研發(fā)費(fèi)用：21億元，占收入比11.7%，同比增長0.1pct，環(huán)比下降7.6pct，高于彭博一致預(yù)期1.0pct。略高于預(yù)期源于擴(kuò)展產(chǎn)品組合的投入超預(yù)期。
2）銷售、一般及管理費(fèi)用：16億元，占收入比9.2%，同比下降1.4pct，環(huán)比下降6.9pct，低于彭博一致預(yù)期2.5pct，低于預(yù)期源于：1）營收超預(yù)期的杠桿效應(yīng)；2）多產(chǎn)品線協(xié)同生產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)下成本降幅超預(yù)期；3）成本控制方面成效超預(yù)期。
投資建議
考慮到公司上新節(jié)奏加快，我們對于23-25年營收更加樂觀，在規(guī)模效應(yīng)下，成本和費(fèi)用控制優(yōu)于前期預(yù)測水平，推動盈利改善。我們預(yù)計，公司23/24/25年營業(yè)收入分別為1048/1535/2205億元，同比增速為131.4%/46.5%/43.6%，NonGAAP凈利潤分別為27/74/138億元，同比增速為12671.1%/179.5%/85.8%，對應(yīng)當(dāng)前股價PS為1.6/1.1/0.8倍。
我們認(rèn)為，公司深耕新能源SUV領(lǐng)域，具有較強(qiáng)競爭力并積累一定用戶心智，當(dāng)前正處于高速成長期，有望通過不斷完善的產(chǎn)品矩陣持續(xù)兌現(xiàn)收入預(yù)期，利用規(guī)模效應(yīng)攤薄成本改善盈利，考慮到行業(yè)估值中樞上移影響，我們給予公司23年2.0倍PS，對應(yīng)股價114.3港元(港幣對人民幣匯率使用2月28日收盤價0.88)，較當(dāng)前股價上漲空間23.9%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
新品銷量不及預(yù)期；新平臺和新車型研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；純電切換難度超預(yù)期；充電網(wǎng)絡(luò)延遲交付；智能駕駛潛在法律風(fēng)險。
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