>> 中信證券-理想汽車(02015.HK)2022Q4季報點評：毛利率回升至20%以上，2023年銷量展望積極-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,尹欣馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q4公司銷量4.63萬輛，符合市場預(yù)期以及公司此前的銷量指引。伴隨著L9/L8的產(chǎn)能快速爬坡，公司當(dāng)季毛利率快速回升至20.2%，并帶動Non-GAAP凈利潤增長至9.7億元，超出市場預(yù)期。2022Q4業(yè)績交流會上，公司公布2023年戰(zhàn)略目標：拿到20% 30-50萬價格帶SUV市場份額，對應(yīng)銷量目標為28-30萬輛。展望未來，伴隨著近期新產(chǎn)品L7的交付，以及L7/L8等低配版本車型的推出，公司銷量有望穩(wěn)步提升，我們繼續(xù)維持對公司的樂觀態(tài)度。面對競爭愈加激烈的智能電動汽車市場，理想增程系列車型具備較強競爭力，車型數(shù)量和價格帶持續(xù)擴張，預(yù)計將持續(xù)獲得市場份額，L7、L8、L9持續(xù)放量有助盈利彈性顯現(xiàn)。我們看好公司未來的成長性，維持公司的“買入”評級。
▍財務(wù)概覽：2022Q4 Non-GAAP凈利潤超市場預(yù)期，連續(xù)兩個會計年度實現(xiàn)盈利。1）營業(yè)收入：（a）公司當(dāng)季營收176.5億元（同比+66.2%，環(huán)比+88.9%），汽車銷售業(yè)務(wù)當(dāng)季營收為172.7億元（同比+66.4%，環(huán)比+90.9%）。（b）2022年營收為452.9億元（同比+67.7%），2022年汽車銷售業(yè)務(wù)營收為441.1億元（同比+68.8%）。2）凈利潤：（a）公司當(dāng)季GAAP凈利潤為2.7億元（同比-10%，環(huán)比扭虧為盈），公司當(dāng)季Non-GAAP凈利潤9.7億元（同比+41%，環(huán)比扭虧為盈）。（b）2022年GAAP凈虧損為20.3億元（上年同期虧損3.2億元），2022年Non-GAAP凈利潤2080萬元（上年同期為7.8億元），連續(xù)兩個年度Non-GAAP凈利潤為正。3）毛利率：公司22Q4整體毛利率為20.2%（同比-2.2pcts，環(huán)比+7.5pcts），汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率為20.0%（同比-2.3pcts，環(huán)比+8.0pcts）。（b）2022年公司整體毛利率為19.4%（同比-1.9pcts），2022年汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率為19.1%（同比-1.5pcts）。4）業(yè)績展望：公司預(yù)計23Q1銷量為5.2-5.5萬輛（同比增長64%-73%），帶動營業(yè)收入增長至174.5-184.5億元（同比增長83%-93%）。
▍銷量：2022Q4銷量符合此前指引，2023Q1展望積極。公司預(yù)期2023年拿到30-50萬中國SUV約20%市場份額。1）銷量&銷量指引：22Q4公司車輛交付量為4.63萬輛（同比+32%，環(huán)比+75%），符合公司此前4.5-4.8萬輛的銷量指引。公司預(yù)計23Q1銷量為5.2-5.5萬輛（同比增長64%-73%）。2）2022年，公司累計實現(xiàn)交付13.32萬輛（同比+47%），自交付車輛以來已累計交付25.7萬輛。3）公司在2022Q4業(yè)績交流會上表示：中國市場，30-50萬價格帶SUV總銷量約140-150萬輛，公司目標是2023年拿到約20%市場份額。依據(jù)公司銷量指引，我們維持公司2023-2024年銷量預(yù)測分別為30.0/65.0萬輛。盡管宏觀環(huán)境承壓，新能源車市場競爭日趨激烈，我們依然判斷理想汽車有望憑借增程車型系列，持續(xù)提升市場份額。
▍新舉辦L7發(fā)布會，新增加Air版本，價格帶進一步拓寬。1）舉辦L7發(fā)布會，公布L7 Max/Pro版本細節(jié)，同時公布L8/L7 Air版本。2月8日公司舉辦L7發(fā)布會，進一步公布L7 Max/Pro版本的產(chǎn)品細節(jié)，同時新推出L8/L7 Air版本，較Pro版本售價降低2萬元。公司在2022Q4業(yè)績交流會上表示：三月初將開啟L7 Pro與Max的交付，L7 Air與L8 Air將在四月初開始交付。我們認為，L7及L8 Air版本的推出，進一步拓寬公司產(chǎn)品價格帶，未來有望擴大潛在用戶規(guī)模，并靈活應(yīng)對競爭對手降價帶來的市場壓力。2）增程產(chǎn)品規(guī)劃逐漸清晰。公司目前增程系列產(chǎn)品與規(guī)劃包括L9/L8/L7/L6/L5，覆蓋20-50萬元價格帶。其中，L9定位40-50萬元六座家庭智能旗艦SUV，L8/L7分別定位30-40萬元六座/五座家庭智能旗艦SUV，L6定位20-30萬元五座家庭智能旗艦SUV，L5為非SUV形態(tài)汽車，公司未來中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃清晰。
▍產(chǎn)品擴容帶動市場空間增長，看好未來銷量提升。1）中國汽車市場高端化趨勢顯著：中汽研數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年中國汽車市場，20萬+價格帶銷量占比持續(xù)提升，由2017年的17%提升至2021年的29%，汽車高端化趨勢顯著。2）Marklines數(shù)據(jù)顯示，中國2021年20-30萬元、30-40萬元、40-50萬元三個價格帶汽車銷量分別為362萬輛、158萬輛、134萬輛，合計715萬輛，占國內(nèi)總銷量的32.7%。未來隨著中國汽車市場的擴大&新能源車滲透率的提升，公司產(chǎn)品矩陣的持續(xù)拓展，公司銷量有望持續(xù)提升，進而搶占更多的市場份額。3）我們認為，理想汽車依托L7、L8、L9三款車型，覆蓋30+萬家庭SUV市場。
未來伴隨公司產(chǎn)品線的持續(xù)完善，覆蓋更廣價格帶，公司市場總體份額將穩(wěn)中有升。考慮到L7、L8、L9的外觀和智能化軟硬件復(fù)用程度較高，一旦車型銷售上量，公司的盈利彈性可期。
▍門店數(shù)量擴張至296家，看好未來開店計劃。1）據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月31日，理想汽車在全國已有296家零售中心（同比增長76家，環(huán)比增長8家），覆蓋123個城市（同比增長18個，環(huán)比增長2個）；售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心320家（同比增長44家，環(huán)比增長2家），覆蓋222個城市（同比增長18個，環(huán)比增長1個）。2）展望未來，我們認為伴隨著公司銷量的提升，公司門店數(shù)量有望繼續(xù)提升，進而支撐公司后續(xù)從1到
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