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推薦邏輯：1）未來1-2年下游周期性復(fù)蘇有助于公司傳導(dǎo)成本壓力，利潤端修復(fù)將帶動(dòng)估值回升。我們測(cè)算認(rèn)為公司ROE有望由當(dāng)前的12.3%修復(fù)至16.0%左右。2）公司高頻高速覆銅板核心性能已比肩海外龍頭，未來受益于全球5G基站建設(shè)與Eagle Stream換代周期中的份額提升，公司在特種基材市場(chǎng)全球市占率有望由5.0%提升至6.6%。3）未來三年公司新增產(chǎn)能0.2億平米/年，新產(chǎn)能釋放有望推動(dòng)公司全球市占率由13.0%提升至15.5%。
　　毛利率階段性見底，未來周期復(fù)蘇或?qū)?dòng)利潤側(cè)修復(fù)。2022年公司受上游玻纖布、銅等原材料價(jià)格上行致使成本端承壓，而下游需求側(cè)萎靡導(dǎo)致公司整體價(jià)格傳導(dǎo)不順，22Q3毛利率已滑落至近五年來最低水平。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，目前上游原材料波動(dòng)上行空間有限，覆銅板售價(jià)已趨穩(wěn)，我們認(rèn)為當(dāng)前毛利率已為底部低點(diǎn)水平，后續(xù)待原材料價(jià)格下行或需求周期性恢復(fù)后，毛利率將逐步修復(fù)至20%-21%水平，對(duì)應(yīng)ROE水平將由12.3%修復(fù)至16%左右。
　　三大生產(chǎn)基地建設(shè)順利，新產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年陸續(xù)釋放。公司廣東松山湖八期、江蘇常熟二期建設(shè)順利，預(yù)計(jì)將于2023Q1后陸續(xù)投產(chǎn)，共計(jì)新增年產(chǎn)能0.2億平米。根據(jù)我們測(cè)算，新廠建成后將為公司打開25億元以上新增年產(chǎn)值空間，產(chǎn)能供給較充足?；诋a(chǎn)能規(guī)劃測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司全球市占率有望由2021年的13.0%提升至2024的15.5%，全球市占率穩(wěn)步提升。
　　高頻高速可對(duì)標(biāo)海外龍頭，24年市占率有望提升至6.4%。公司目前在高頻高速覆銅板領(lǐng)域已處于國內(nèi)龍頭，全球一流水平，高頻覆銅板核心指標(biāo)上已可比肩海外龍頭。高頻覆銅板來看，公司產(chǎn)品在Dk、Df關(guān)鍵參數(shù)上與羅杰斯基本追平，下游切入中興、華為、諾基亞等全球通信龍頭供應(yīng)鏈。高速板領(lǐng)域，公司S6/S6N產(chǎn)品已可對(duì)標(biāo)松下M6/M7NE系列高端產(chǎn)品，并且在未來2-3年S8系列材料有望實(shí)現(xiàn)對(duì)海外廠商的超越。中長期看，公司高頻高速領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力已達(dá)全球一流，未來將受益于Eagle Stream服務(wù)器平臺(tái)換代周期，我們預(yù)計(jì)2024年公司在全球特種基材覆銅板市占率有望提升至6.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在覆銅板領(lǐng)域全球龍頭市場(chǎng)地位穩(wěn)固，未來新增產(chǎn)能規(guī)劃充足，高頻高速產(chǎn)品有望持續(xù)推動(dòng)下游覆銅板國產(chǎn)化替代，業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定性較強(qiáng)，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有一定估值溢價(jià)。我們給予公司2023年24倍PE，對(duì)應(yīng)市值497.1億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.36元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　覆銅板需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，高速覆銅板客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。