>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230303
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2023/3/3 |
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招銀國(guó)際 |
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百果園(2411 HK，買入–首次覆蓋，目標(biāo)價(jià): 7.9港元) –全國(guó)第一的全渠道經(jīng)銷水果零售商。憑借全國(guó)擁有5,600家門店及20年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，公司通過(guò)上游整合，價(jià)格細(xì)分及線上線下渠道結(jié)合進(jìn)行分銷等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，突顯出其獨(dú)有的商業(yè)模式。另外，輕資產(chǎn)和經(jīng)銷商的商業(yè)模式讓公司的商業(yè)版圖在線下能迅速超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)公司在線上推出微信小程序，并與餓了么等平臺(tái)合作，以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)公司線下?tīng)I(yíng)運(yùn)的影響。我們認(rèn)為公司未來(lái)3年收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.6%，超過(guò)行業(yè)平均的7.8%，其中優(yōu)質(zhì)級(jí)產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)將構(gòu)成主要的增長(zhǎng)因素。此外，我們認(rèn)為公司此后每年將有近600家新增門店，并于未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)3%/7%/9%的同店銷售增長(zhǎng)，這將有利于毛利率從22年的11.9%提升至24年近12.9%。此外，鑒于公司資本支出已經(jīng)見(jiàn)頂，我們認(rèn)為充足的現(xiàn)金流有望讓公司以每年20%的派息率返利給股東?；诖?，我們給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.9港元，對(duì)應(yīng)23倍23財(cái)年市盈率，其亦為全球食品行業(yè)平均估值。(鏈接)
洪九果品(6689 HK，買入–首次覆蓋，目標(biāo)價(jià): 44港元) –快速成長(zhǎng)的水果批發(fā)商。公司是全國(guó)最大的水果分銷商，憑借跨區(qū)域的業(yè)務(wù)模型和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成功整合為行業(yè)領(lǐng)先者，主要得益于：1）多品牌組合，創(chuàng)造品牌旗下產(chǎn)品，并加強(qiáng)品牌力及品牌溢價(jià); 2）從原產(chǎn)地直接采購(gòu)，以確保供應(yīng)穩(wěn)定并獲得最佳的水果質(zhì)量。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年的年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到40%，較行業(yè)平均的7.8%更高，主要原因是水果銷售組合的貢獻(xiàn)增長(zhǎng)(由2019年75.9%的占比增加至2024年90.4%)，同時(shí)，受榴蓮、龍眼和山竹業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)支持，公司毛利率有望從2022年的17.5%提高至2024年的18.1%。在進(jìn)入新商業(yè)周期的階段，我們認(rèn)為公司將理順其擴(kuò)張速度以換取更高的利潤(rùn)率及更為健康的現(xiàn)金流。我們認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/自由現(xiàn)金流將分別于23/24年底前實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正?；诖?，我們給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)44港元，對(duì)應(yīng)8.4倍23財(cái)年市盈率，這反映出：1)公司較同業(yè)更高的收入增速；2)公司業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)重啟及消費(fèi)復(fù)蘇的關(guān)聯(lián)度和敏感度較高。(鏈接)
百威亞太(1876 HK,下調(diào)至持有，目標(biāo)價(jià)：26.6港元) –業(yè)績(jī)低于預(yù)期。去年四季度凈虧損1,200萬(wàn)美元，主要是受疫情封控影響。經(jīng)過(guò)之前的路演及專家會(huì)，我們已大概了解去年年底的情況。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)將為公司股價(jià)帶來(lái)短期壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為投資者會(huì)將焦點(diǎn)放在中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的議題上。公司從去年年中開(kāi)始已是我們主要推薦的股份，但考慮到公司股價(jià)自去年10月起已上漲40%，加上目前估值已接近其三年的平均水平（同業(yè)多數(shù)低于此水平），我們認(rèn)為公司在經(jīng)濟(jì)重啟議題上的回升優(yōu)勢(shì)已多數(shù)反映在現(xiàn)時(shí)的估值中。同時(shí)，在基本面上我們尚未看到較大的催化劑,因此將公司評(píng)級(jí)下調(diào)至中性；目標(biāo)價(jià)為26.6港元。(鏈接)
嗶哩嗶哩（BILIUS，買入，目標(biāo)價(jià)：30美元）–發(fā)展可持續(xù)的商業(yè)模式。公司于3月2日公布4Q22業(yè)績(jī)。4Q22總收入同比增長(zhǎng)6%至61億元人民幣，符合招銀國(guó)際/彭博一致預(yù)期。2022年全年收入同比增長(zhǎng)13%至219億元。4Q22經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄21%至-13億元，優(yōu)于招銀國(guó)際/彭博一致預(yù)期的-16億元/-14億元。全年經(jīng)調(diào)整凈虧損從FY21的55億元擴(kuò)大至FY22的67億元，主要因高毛利的手游和廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟所致，以及公司在游戲自研能力上的投入。展望2023年，公司指引總收入有望同比增長(zhǎng)10-19%至240-260億元，其中廣告和VAS收入增長(zhǎng)將快于整體收入增長(zhǎng)。高質(zhì)量用戶增長(zhǎng)、商業(yè)化改善和成本優(yōu)化依然是公司在2023年業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。我們將公司FY23/24經(jīng)調(diào)整凈虧損的預(yù)測(cè)縮窄至37/12億元(前值：42/18億元);基于SOTP估值，我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)2%至30.0美元。維持買入評(píng)級(jí)。(鏈接)
保誠(chéng)(2378 HK,買入，目標(biāo)價(jià): 143港元) –中信保誠(chéng)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能顯著提振公司全年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期。隨2H22公司在東南亞的主營(yíng)市場(chǎng)受疫情逐步解封而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的正面影響，我們預(yù)計(jì)公司2H22年化新增保費(fèi)(APE)有望實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)。但同時(shí)，因新興市場(chǎng)央行利率上行導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)需上調(diào)的不利變動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2H22新業(yè)務(wù)價(jià)值率環(huán)比將呈下行趨勢(shì)。展望2023年，我們認(rèn)為公司有望在香港及內(nèi)地市場(chǎng)保持強(qiáng)勁的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)，主要得益于1)內(nèi)地旅客(MCVs)受疫情封關(guān)影響被長(zhǎng)期抑制的消費(fèi)和保障需求將得以進(jìn)一步釋放；2)我們渠道調(diào)研的結(jié)果顯示中信保誠(chéng)，公司與中信集團(tuán)于內(nèi)地市場(chǎng)合營(yíng)的人壽保險(xiǎn)公司，一季度開(kāi)門紅業(yè)績(jī)亮眼，期間年化新單保費(fèi)增速實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司在內(nèi)地及香港市場(chǎng)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)向，有望支撐全年新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司將于3月15日公布2022年全年業(yè)績(jī)。截止3月2日，公司股價(jià)交易于1.0倍FY23EP/EV和2.2倍FY23EP/BV水平，重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持143港元不變?！?鏈接)
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