>> 華創(chuàng)證券-海泰新光(688677)深度研究報告：ODM成長可持續(xù)，整機業(yè)務閃耀“新光”-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 2808KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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專注光學領域二十載，迎來高速成長期。公司成立于2003年，主要從事醫(yī)用內窺鏡和光學產(chǎn)品業(yè)務。公司經(jīng)過長期積累建立了四大光學技術平臺，擁有光學全產(chǎn)業(yè)鏈底層技術和生產(chǎn)能力。2008年公司成為美國史賽克的ODM供應商后合作持續(xù)深化，公司是史賽克AIM平臺中高清熒光腹腔鏡、熒光光源模組和熒光適配鏡頭的唯一供應商。2018年起，公司推出自主品牌的硬鏡產(chǎn)品，之后逐漸進入下游整機市場。此外公司在光學技術基礎上發(fā)展光學產(chǎn)品業(yè)務，下游應用場景豐富。根據(jù)業(yè)績快報，2022年公司營收與歸母凈利潤同比分別達到53.97%、55.03%，迎來高速成長期。
硬鏡：ODM持續(xù)拓展成長空間，向下延伸切入整機市場。
1）行業(yè)：全球硬鏡市場穩(wěn)定增長，國內硬鏡市場隨著微創(chuàng)手術滲透率提高表現(xiàn)出更快增速，預計到2024年將增長至110億元。2021年我國硬鏡市場外企合計占比接近70%，國產(chǎn)替代等政策將推動國產(chǎn)硬鏡替代進口。熒光已成為硬鏡行業(yè)新趨勢，預計2024年全球熒光硬鏡占比將達到53.5%，全球市場規(guī)模將達到39億美元。而我國熒光硬鏡市場規(guī)模較小，處于起步階段。
2）ODM：公司是史賽克熒光硬鏡核心部件的供應商，已形成穩(wěn)定的ODM合作關系。受益于史賽克的業(yè)務增長以及熒光對白光的替代，ODM業(yè)務增長強勁；并且隨著與史賽克的合作范圍擴大，ODM成長空間得到拓展。在國內隨著國產(chǎn)替代發(fā)生，國產(chǎn)硬鏡整機廠商的崛起也為公司帶來更多機遇。
3）整機：政策推動硬鏡行業(yè)的國產(chǎn)替代，熒光硬鏡市場處于起步階段，國內整機市場正當入局時。整機業(yè)務將大大提高公司的收入上限。公司的白光硬鏡整機、4K熒光硬鏡整機、高分辨率共聚焦內窺鏡、4K除霧內窺鏡系統(tǒng)均已獲批，近幾年將陸續(xù)推出多款整機產(chǎn)品。公司的產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力構筑了整機競爭優(yōu)勢，ODM業(yè)務形成的優(yōu)秀產(chǎn)品力和品牌影響力也有望推動整機市場開拓。同時公司對內加強自身營銷體系建設，對外與擁有雄厚市場能力、臨床資源的國藥器械合作成立子公司。
光學產(chǎn)品：下游應用場景廣闊，迎來多個發(fā)展機遇。公司憑借光學底層技術切入廣闊的光學產(chǎn)業(yè)鏈下游，觸及到口腔醫(yī)學、醫(yī)療美容、工業(yè)激光等多個有廣闊前景的行業(yè)，為公司長期發(fā)展提供機遇。目前在顯微光學、口腔醫(yī)學、工業(yè)激光領域的光學產(chǎn)品迎來持續(xù)增長機遇；在生物識別領域推出的非接觸掌靜脈識別技術安全準確，應用場景廣闊，未來有望貢獻業(yè)績增量。
投資建議：公司掌握光學全產(chǎn)業(yè)鏈底層技術，ODM業(yè)務受益于海外龍頭在全球市場的拓展，在國內受益于硬鏡國產(chǎn)替代的推進，整機業(yè)務打開收入天花板，多個細分領域的光學產(chǎn)品迎來增長機遇，未來業(yè)績有望快速增長。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.83、2.42、3.16億元，同比增長55.0%、32.9%、30.1%，對應22-24年EPS分別為2.10、2.79、3.63元。參考可比公司，我們給予公司2024年42倍估值，對應目標價約152元。同時參考DCF估值法，通過絕對估值得出的結論交叉驗證。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、單一大客戶依賴較高；2、整機推廣不及預期；3、匯率波動風險。
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