>> 東方證券-交通運輸行業(yè)：出入境客流快速恢復(fù)，機場免稅迎來量價雙升，長期看好機場樞紐價值重塑-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 747KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉陽 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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隨著疫情影響消除，出入境客流快速恢復(fù)，我們認為短期樞紐機場免稅經(jīng)營將迎來量價快速修復(fù)期，中長期機場作為免稅行業(yè)最重要的渠道和消費場景，依然大有可為。我們看好機場樞紐價值重塑。
出入境客流快速恢復(fù)，口岸機場免稅迎來量價雙升。1）量：出入境航班快速恢復(fù)，主要樞紐機場客流顯著回升。最近數(shù)據(jù)顯示國際+地區(qū)航班已恢復(fù)至19年同期20%以上。主要樞紐機場同樣恢復(fù)較快，上海浦東、首都機場和白云機場合計占目前總體出入境客流接近50%。從邊際增量來看，觀察各主要方向國家中國航線恢復(fù)進程，預(yù)計在3月底夏秋換季及年中左右，將有更為顯著恢復(fù)；2）價：口岸機場免稅銷售快速恢復(fù)，客單價或超預(yù)期。a）疫情消減下，壓抑消費需求將得到釋放。疫情前我國出入境客流和消費均處于高景氣，年境外消費超過1338億美元。而疫情下，巨大的出境游消費在疫情期間幾乎清零，也意味著消費力的極大壓抑。我們認為隨著出入境逐步恢復(fù)，相關(guān)場景和環(huán)節(jié)均將恢復(fù)和受益。而機場免稅店作為出入境客流的“第一道門”，也將有顯著恢復(fù)；b）部分樞紐機場在疫情前尚未充分體現(xiàn)免稅消費潛力。疫情前17-19年為各大出入境機場免稅經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營面積、經(jīng)營模式等密集調(diào)整期。對于頭部樞紐機場，除免稅經(jīng)營合同變更外，本身也經(jīng)歷了較大的經(jīng)營變動。上海機場19年9月衛(wèi)星廳啟用，免稅經(jīng)營大幅增至1.7萬平，并由此帶來品類、品牌等的極大提升；白云機場以T2投產(chǎn)啟用為契機，其在免稅面積、經(jīng)營模式、品類和價格競爭力等方面有了長足進步，而二者均由于疫情來臨導(dǎo)致改善效果并未充分體現(xiàn)。而在疫情后疊加壓抑消費釋放，在恢復(fù)期，其免稅銷售提升或并非線性而是躍遷式釋放，相應(yīng)帶來機場免稅銷售的快速回升；c）恢復(fù)期免稅補充協(xié)議助力機場快速恢復(fù)。補充協(xié)議的設(shè)置有助于從經(jīng)營層面刺激免稅銷售額快速提升，進而帶動公司業(yè)績快速回暖。
后疫情時代，機場依然是免稅“必爭之地”，看好機場價值重塑。機場作為免稅絕佳的流量入口、高消費人群對接場景，其在免稅行業(yè)的重要地位依然穩(wěn)固，隨著出入境客流逐步恢復(fù)，機場免稅面對內(nèi)外部市場變化，也需要相應(yīng)調(diào)整。我們認為從政策導(dǎo)向和應(yīng)對競爭角度，或有三大方向：1）政策端額度和品類預(yù)計會有較大規(guī)模放松；2）渠道提成比例預(yù)計中樞下移；3）機場免稅業(yè)態(tài)或跳出航站樓地理局限，與線上、有稅商業(yè)、市內(nèi)免稅店等相結(jié)合。我們認為未來機場出入境免稅店雖然受到一定競爭，但機場作為免稅行業(yè)最重要的渠道和消費場景，依然大有可為。
投資建議與投資標的
疫情恢復(fù)期，基于：
1）出入境客流快速回暖，疫情下消費壓抑或?qū)⒌玫结尫牛?br> 2）部分樞紐機場疫情前本身處于免稅經(jīng)營改善周期，彼時并未充分體現(xiàn)免稅經(jīng)營潛力；
3）疫情期間的免稅補充協(xié)議助力機場快速恢復(fù)。
我們認為機場免稅人均貢獻和銷售額或有超預(yù)期回升，帶動機場業(yè)績快速回暖。
中長期，機場作為免稅行業(yè)最重要的渠道和消費場景，依然大有可為。
基于頭部機場的區(qū)位優(yōu)勢和在免稅行業(yè)中的獨特地位，我們看好機場樞紐價值重塑。建議關(guān)注上海機場、白云機場。
風險提示
宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、出入境客流恢復(fù)不及預(yù)期、政策不及預(yù)期、免稅行業(yè)競爭超預(yù)期、相關(guān)假設(shè)測算偏差風險
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