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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　經(jīng)歷2月“倒春寒”回調(diào)行情后，3月初開始港股企穩(wěn)反彈，我們觀點(diǎn)是前期悲觀預(yù)期計(jì)入較充分，看多港股的中期邏輯不變，“太陽(yáng)照常升起”?，F(xiàn)階段需要思考的是逢低布局的方向，由于港股前期回調(diào)與短期交易過(guò)于擁擠有一定關(guān)系，本報(bào)告主要從大盤、風(fēng)格和行業(yè)的擁擠度角度，尋找后續(xù)交易阻力相對(duì)較小的方向。
　　摘要：
　　我們從價(jià)格、量能、量?jī)r(jià)相關(guān)度、波動(dòng)率共四個(gè)維度構(gòu)建出綜合擁擠度指標(biāo)，能夠較好地解釋指數(shù)走勢(shì)。其中，價(jià)格指標(biāo)和量能指標(biāo)為正向指標(biāo)，分位數(shù)增大說(shuō)明市場(chǎng)擁擠度上升。量?jī)r(jià)相關(guān)度和波動(dòng)率為負(fù)向指標(biāo)，分位數(shù)減小對(duì)應(yīng)擁擠度上升。綜合擁擠度指標(biāo)與恒生指數(shù)的相關(guān)性達(dá)到0.71，相比于單個(gè)維度指標(biāo)的解釋力度明顯增強(qiáng)。
　　擁擠度指標(biāo)對(duì)于港股短期擇時(shí)具有參考意義。當(dāng)擁擠度向上突破均值上方一倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，預(yù)示市場(chǎng)進(jìn)入交易相對(duì)擁擠區(qū)間，需注意可能出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)控制倉(cāng)位；反之，當(dāng)擁擠度向下突破均值下方一倍標(biāo)準(zhǔn)差閾值，意味著悲觀預(yù)期已計(jì)入相對(duì)充分，后續(xù)交易阻力較小。
　　綜合指標(biāo)顯示港股目前整體擁擠度適中；從風(fēng)格指數(shù)層面來(lái)看，當(dāng)前擁擠度成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值、中小盤優(yōu)于大盤?？v向?qū)Ρ雀髯缘臍v史均值，港股風(fēng)格指數(shù)目前擁擠度都處于中樞水平附近。但橫向?qū)Ρ戎?，成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格目前擁擠度分別為15.4%/22.1%，中小盤/大盤股擁擠度分別為22.6%/25.7%。行業(yè)層面，半導(dǎo)體、汽車、多元金融、商業(yè)服務(wù)行業(yè)目前擁擠度相對(duì)較低；房地產(chǎn)、運(yùn)輸、資本貨物、銀行等板塊經(jīng)過(guò)2月份的回調(diào)行情之后，擁擠度也出現(xiàn)明顯的下降；另外，消費(fèi)者服務(wù)、電信和媒體的行業(yè)擁擠度相對(duì)較高。
　　目前“倒春寒”的悲觀預(yù)期交易較充分，需思考逢低布局的方向。1）恒指估值回落至合理區(qū)域底部附近，ERP反彈打開性價(jià)比空間；2）10年期美債利率升至4.0~4.3%附近，美元兌人民幣升至7附近，或意味著海外流動(dòng)性的沖擊影響短期告一段落。需注意中美關(guān)系反復(fù)影響，在可控情形下，目前悲觀預(yù)期已計(jì)入較充分。3）跟過(guò)去幾輪“倒春寒”相比，2023年港股基本面并未受到明顯沖擊影響，反而是整體盈利預(yù)期處在上升初期，市場(chǎng)回調(diào)主要源于前期上漲過(guò)快導(dǎo)致的兌現(xiàn)壓力、海外流動(dòng)性反復(fù)以及中美關(guān)系反復(fù)影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，我們認(rèn)為采取超跌反彈策略或較有效。
　　行業(yè)配置方面，短期內(nèi)關(guān)注擁擠度具備吸引力、未來(lái)彈性較大品種。1）擁擠度不高，與海外流動(dòng)性敏感的行業(yè)。目前市場(chǎng)已短期充分定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派程度，加息預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)指引相一致，未來(lái)若海外流動(dòng)性改善，預(yù)計(jì)恒生科技、創(chuàng)新藥和黃金等反彈幅度較大。2）擁擠度較低，且行業(yè)景氣周期將逐漸接近底部，靜待拐點(diǎn)到來(lái)的行業(yè)。如半導(dǎo)體，消費(fèi)電子等行業(yè)當(dāng)前估值水平不高，其庫(kù)存情況有望邊際改善，可以布局等待新一輪上漲周期。另外，還有汽車行業(yè)。3）擁擠度較低，且需求端有企穩(wěn)回暖跡象，關(guān)注地產(chǎn)鏈、金融、材料等行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊；2）中美關(guān)系超預(yù)期反復(fù)。