>> 國信證券-德業(yè)股份(605117)逆變器后起之秀，拓展光儲賽道迎新發(fā)展-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 2622KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺,李恒源 |
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立足傳統(tǒng)家電市場，拓展分布式光儲賽道。德業(yè)股份成立于2000年，公司主營業(yè)務包括熱交換器、以除濕機為代表的環(huán)境電器業(yè)務以及逆變器業(yè)務。公司逆變器產(chǎn)品囊括光伏組串式、微逆以及儲能變流器。公司近年來業(yè)績迅速增長，2022年公司業(yè)績預告實現(xiàn)歸母凈利潤14.5-15.5億元（同比+151%-168%）。從營收結(jié)構(gòu)來看，2022年上半年公司逆變器業(yè)務營收占比達到48.3%，逆變器業(yè)務快速發(fā)展帶動了公司營收和利潤體量迅速提升。展望未來，公司重點發(fā)展逆變器業(yè)務，同時維持傳統(tǒng)家電現(xiàn)有業(yè)務體量。
全球分布式光儲高景氣發(fā)展。1）分布式光伏前景廣闊。我們預計2022-2025年全球光伏新增裝機將從230GW增長至547GW，其中分布式光伏將從120GW增長至250GW，CAGR25.2%；2）全球儲能市場實現(xiàn)景氣共振。隨著國內(nèi)電力現(xiàn)貨市場的發(fā)展、新能源配儲政策的落實以及電網(wǎng)調(diào)節(jié)資源的建設(shè)，國內(nèi)儲能市場迎來爆發(fā)式增長。海外市場隨著補貼政策出臺以及光儲結(jié)合的推進，同樣對分布式儲能呈現(xiàn)旺盛的裝機需求。我們預計全球分布式儲能將實現(xiàn)快速發(fā)展，2022-2026年全球工商業(yè)儲能新增裝機容量將從4.7GWh增長至90.2GWh，CAGR109%，至2026年全球工商業(yè)儲能新增裝機滲透率將達到11.2%；2022-2026年全球戶用儲能新增裝機容量從10.6GWh增長至187.2GWh，CAGR105%，至2026年全球戶用儲能新增裝機滲透率將達到23.3%；3）業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著國內(nèi)外分布式儲能的快速發(fā)展，公司主營業(yè)務當中儲能產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升。
錯位競爭新興市場，成本管控助力業(yè)績高增。公司以自主品牌+貼牌模式，快速導入南非、巴西等新興市場，在區(qū)域市場形成先發(fā)優(yōu)勢快速獲取市場份額，并與其他海外逆變器領(lǐng)先企業(yè)形成錯位競爭；公司發(fā)揮原有變頻家電生產(chǎn)的供應鏈資源和管理經(jīng)驗，在逆變器制造環(huán)節(jié)形成一體化布局，相較于同行企業(yè)存在一定成本優(yōu)勢；同時在經(jīng)銷渠道的管理模式上也具備更為成熟的運營經(jīng)驗，加快銷售規(guī)模的增長。
盈利預測與估值：公司是逆變器領(lǐng)域后起之秀，受益于全球分布式光儲高速發(fā)展。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤15.02/27.79/37.86億元，（+44.4%/64.2%/52.1%），EPS分別為6.29/11.63/15.85元。結(jié)合絕對估值和相對估值，我們認為公司合理估值348.90-383.79元，對應2023年估值為30-33倍，相對目前股價有15%-26%溢價，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：原材料波動的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、全球政策波動的風險；
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