>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230307
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2023/3/7 |
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招銀國(guó)際 |
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月度策略觀點(diǎn)：市場(chǎng)對(duì)政策期待下降
宏觀：信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)復(fù)蘇超預(yù)期，二季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期下降。下半年隨著美國(guó)衰退和國(guó)內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏放緩，中國(guó)貨幣政策可能迎來(lái)再度放松的窗口期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹韌性超預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期更高利率持續(xù)更久。盡管對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變得樂觀，但高利率持續(xù)更久意味著遠(yuǎn)期衰退風(fēng)險(xiǎn)可能上升。
科技：謹(jǐn)慎樂觀。3月業(yè)績(jī)期前部分個(gè)股有獲利壓力，產(chǎn)業(yè)鏈于1Q仍受到宏觀經(jīng)濟(jì)壓力和去庫(kù)存等因素影響，但整體庫(kù)存水平有望于2Q回穩(wěn)，建議關(guān)注需求復(fù)蘇拐點(diǎn)以及增長(zhǎng)確定性較高的板塊和產(chǎn)業(yè)鏈。半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)新和自主可控仍是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，推薦京東方精電和聞泰科技。
軟件及IT服務(wù)：謹(jǐn)慎樂觀，隨著美國(guó)加息步伐放緩，國(guó)內(nèi)防疫政策放開，經(jīng)濟(jì)在疫情后重啟，中國(guó)企業(yè)IT支出在2023年有望逐步改善，板塊估值處于上行周期，雖然部分公司在業(yè)績(jī)前后面臨獲利回吐壓力。持續(xù)看好軟件國(guó)產(chǎn)替代題材，擁有政府、電信、金融類客戶的橫向SaaS和IT服務(wù)企業(yè)會(huì)是主要收益標(biāo)的。推薦買入金蝶國(guó)際（268 HK）并建議關(guān)注亞信科技（1675 HK）。
互聯(lián)網(wǎng)I：中性樂觀。在估值處于較為合理水平但基本面復(fù)蘇強(qiáng)度持續(xù)驗(yàn)證的過(guò)程中，行業(yè)子行業(yè)間的輪動(dòng)行情或?qū)⒃?H23持續(xù)，而輪動(dòng)中我們預(yù)期市場(chǎng)將會(huì)更加偏好有能力持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效率、業(yè)務(wù)有穩(wěn)固護(hù)城河、且新業(yè)務(wù)在長(zhǎng)期有變現(xiàn)空間的公司。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)具備確定性的情況下互聯(lián)網(wǎng)公司或?qū)⒓哟髮?duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)（ie：海外擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、技術(shù)進(jìn)步）的投入，我們偏好新業(yè)務(wù)投入能被證明具備較高ROI，且核心業(yè)務(wù)仍具備穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、有能力進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率的公司。綜合考慮競(jìng)爭(zhēng)格局的邊際變化、現(xiàn)有估值水平及潛在的長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，我們的股票推薦為：拼多多、騰訊、百度、阿里巴巴。
互聯(lián)網(wǎng)II：樂觀。預(yù)計(jì)3月板塊情緒將有所改善、且盤整企穩(wěn)。2Q23板塊有望進(jìn)入震蕩上行通道（第二波修復(fù)），受益于1)低基數(shù)效應(yīng)及疫峰后，2Q23E行業(yè)增速及利潤(rùn)將迎來(lái)高彈性(1Q23/2Q23E行業(yè)收入增速預(yù)測(cè)為8%/16%)；2)廣告、游戲、到店、OTA等行業(yè)將受益于線下實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、宏觀回暖及政策溫和化；3）3月業(yè)績(jī)后1Q23E財(cái)務(wù)指引將充分調(diào)整，且部分核心標(biāo)的利空消化(如美團(tuán)被派息)。前期板塊第一輪普漲行情主要為"放開+買中國(guó)"下的估值修復(fù)邏輯，我們認(rèn)為二次反彈將更多由基本面改善驅(qū)動(dòng)(子板塊和標(biāo)的表現(xiàn)將分化)。細(xì)分賽道偏好:游戲>電商/本地生活>廣告。我們認(rèn)為，當(dāng)前宏觀弱復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱背景下，游戲板塊防御性凸顯，且競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、政策及新游流水向好。京東百億補(bǔ)貼下電商競(jìng)爭(zhēng)格局、抖音本地生活激進(jìn)擴(kuò)張以及ChatGPT為投資者關(guān)注重心。當(dāng)前板塊估值中樞為15x FY23EP/E (對(duì)應(yīng)FY22-24E利潤(rùn)C(jī)AGR 20%),仍存在20%修復(fù)空間(至歷史5年平均)。推薦買入騰訊、拼多多、美團(tuán)、快手、愛奇藝。
房地產(chǎn)：短期樂觀。2月開發(fā)商銷售大超預(yù)期，單月同比增長(zhǎng)30% （市場(chǎng)預(yù)估-5%），銷售同比回正時(shí)間點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期的4月。我們認(rèn)為銷售恢復(fù)的持續(xù)性也將好于市場(chǎng)預(yù)期，由于1）招銀國(guó)際的領(lǐng)先指標(biāo)GAIN在2月達(dá)到2021年以來(lái)的最高值，預(yù)示短期銷售將繼續(xù)保持強(qiáng)勁；2）我們的渠道調(diào)研發(fā)現(xiàn)購(gòu)房需求遠(yuǎn)不止疫情期間的積壓需求，且很多購(gòu)房者認(rèn)為目前是買房的最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)橘J款利率極低且房?jī)r(jià)已經(jīng)觸底進(jìn)入反彈；3）我們認(rèn)為支持性政策將保持延續(xù)。我們將2023年全年銷售預(yù)期由原先的-10% YoY提高到持平于2022。這將使2022年拿地較多的房企受益，繼續(xù)看好華潤(rùn)置地（1109 HK）、越秀地產(chǎn)（123 HK）、龍湖（960 HK）、濱江集團(tuán)（002244 CH）、華發(fā)（600325 CH）及受益于二手房市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈的貝殼（BEKEUS）和我愛我家（000560 CH）。
保險(xiǎn)：樂觀。我們持續(xù)看好壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，原因包括：1）居民對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)品需求旺盛，根據(jù)我們的渠道調(diào)查，太保、國(guó)壽、太平人壽等險(xiǎn)企代理人渠道開門紅新單保費(fèi)增速轉(zhuǎn)正，其余頭部險(xiǎn)企新單動(dòng)能也有不同程度的改善。2）壽險(xiǎn)代理人規(guī)模降幅逐步收窄，我們預(yù)期2023年有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)代理人規(guī)模企穩(wěn)。3）個(gè)人養(yǎng)老金制度的加速落地有助于壽險(xiǎn)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。4）債券利率的回升，以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋，有助于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)端的收益率提升。推薦買入太平洋保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)。
資本品：工程機(jī)械/重卡短期選擇性看好：我們?cè)诠こ虣C(jī)械板塊中，選擇性看好高空作業(yè)平臺(tái)子板塊?？春谜憬α?受惠于全球高空作業(yè)平臺(tái)強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)）和中聯(lián)重科（分拆高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)釋放潛在價(jià)值+ 10倍2023年市盈率的估值具備防御性）。光伏設(shè)備樂觀:盡管光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格近期從低位有所回升,但我們相信總體價(jià)格趨勢(shì)以下行為主,將有利拉動(dòng)國(guó)內(nèi)大型地面電站建設(shè)的積極性。此外,電池技術(shù)往TOPCon和HJT的持續(xù)升級(jí)將推動(dòng)光伏電池設(shè)備的替換需求,繼續(xù)看好已在不同技術(shù)路線進(jìn)行布局的捷佳偉創(chuàng)）
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