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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期，2023年起公司全新一代增程平臺L系列車型將迎來全面交付，同時(shí)Air版本配置的推出有望拉動月銷量再創(chuàng)新高。
　　摘要：
　　維持“增持”評級。公司2022年業(yè)績及銷量表現(xiàn)符合預(yù)期，2023年開始隨著L9/L8/L7等新一代混動平臺新車型逐步放量，銷量及營收有望延續(xù)高增長態(tài)勢。考慮到公司車型上市交付的進(jìn)度以及現(xiàn)有產(chǎn)品競爭力，我們調(diào)整公司2023-2025年每股營收分別為42.80（-4.17）/68.98（-8.23）/87.25元，結(jié)合公司的強(qiáng)產(chǎn)品定位能力以及細(xì)分市場的強(qiáng)競爭力，給予公司增持評級。
　　全年交付量延續(xù)高增態(tài)勢，單車均價(jià)有所提升，公司2022全年交付汽車13.3萬輛，同比增長47.2%，其中Q4交付4.6萬輛，同比增長31.5%，環(huán)比增長75%。2022H2高單價(jià)的L9車型交付，帶來營收增速高于銷量。2022全年公司實(shí)現(xiàn)營收452.9億元人民幣，同比增長67.7%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營收176.5億元人民幣，同比增長66.2%，環(huán)比增長89%，原因在于L9定位和售價(jià)高于ONE，平均售價(jià)有所提升。
　　毛利率環(huán)比大幅改善同比趨穩(wěn)，Q4業(yè)績好轉(zhuǎn)趨勢已現(xiàn)。2022全年，公司凈虧損20.3億元人民幣，同期凈虧損3.2億元，虧損顯著擴(kuò)大，其中Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤2.65億元人民幣，環(huán)比大幅減虧，業(yè)績好轉(zhuǎn)趨勢已現(xiàn)。全年虧損擴(kuò)大的原因是新車研發(fā)及上市帶來的研發(fā)、廣宣費(fèi)用增長，以及鋪設(shè)商圈門店造成渠道建設(shè)費(fèi)用增長，加上2022H1疫情反復(fù)影響了終端銷量。2022年公司毛利率19.1%，同比降低1.5pct，其中Q4毛利率20.2%，同比降低2.2pct，環(huán)比大幅提升7.5pct。
　　2023Q1交付展望樂觀，月度銷量有望創(chuàng)新高。公司展望2023年Q1交付5.2~5.5萬輛，同比增長64%~73%，保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。同時(shí)家庭五座新旗艦L7將在3月初交付，售價(jià)31.98~37.98萬元，頂配版搭載雙英偉達(dá)OrinX和雙高通8155，旗下L9/L8/L7三款車型均有較強(qiáng)產(chǎn)品力，有望推動品牌單月銷量突破3萬輛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：細(xì)分市場競爭加劇引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，中高端產(chǎn)品需求低于預(yù)期