>> 招銀國際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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招銀國際 |
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宏觀策略
中國宏觀經(jīng)濟(jì)–中國外貿(mào)下滑顯示全球衰退風(fēng)險(xiǎn)尚未解除。
由于全球商品需求下降、去通脹和地緣關(guān)系緊張，中國1-2月出口延續(xù)下降。近期美歐經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期主要來自服務(wù)業(yè)支撐，不可貿(mào)易部門對(duì)全球貿(mào)易的提振作用比較有限。在高基數(shù)和高利率作用下，全球房地產(chǎn)市場和宅經(jīng)濟(jì)大幅下滑，打擊相關(guān)資本品和耐用消費(fèi)貿(mào)易。同時(shí)，俄烏戰(zhàn)爭和中美沖突推動(dòng)全球供應(yīng)鏈進(jìn)一步區(qū)域化、本地化和碎片化，影響中國出口。中國進(jìn)口在1-2月進(jìn)一步惡化且大幅低于預(yù)期，主要由于大宗商品價(jià)格下跌、國內(nèi)復(fù)蘇初期以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)和更多產(chǎn)品國產(chǎn)化替代等因素的影響。我們預(yù)計(jì)中國商品出口和進(jìn)口在2023年分別下降3.5%和增長0.5%，而2022年分別增長7.1%和1%。中國外貿(mào)疲弱表明全球衰退風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，中國將保持寬松信貸政策以提振內(nèi)需增長。
由于海外商品需求和通脹下降及全球供應(yīng)鏈重組，中國出口持續(xù)萎縮。
中國商品出口繼去年12月同比下降9.9%后，今年1-2月同比下跌6.8%，好于市場預(yù)期。大部分產(chǎn)品出口繼續(xù)下降，汽車、鋼材等少數(shù)產(chǎn)品出口增長強(qiáng)勁。中國出口萎縮主要有兩個(gè)原因。一是海外商品需求持續(xù)萎縮，生產(chǎn)者價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格大幅下滑。近期全球經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期主要來自服務(wù)業(yè)支撐，而服務(wù)業(yè)對(duì)全球貿(mào)易活動(dòng)的提振比較有限。隨著全球房地產(chǎn)市場和商品消費(fèi)下行，中國耐用消費(fèi)品和資本品出口大幅下滑。二是俄烏戰(zhàn)爭和中美沖突推動(dòng)全球供應(yīng)鏈重組。美國維持對(duì)中國商品高關(guān)稅，并將越來越多的中國公司列入制裁或限制名單?？鐕境掷m(xù)推進(jìn)“中國+1”或“中國+X”的供應(yīng)鏈分散化戰(zhàn)略。中國與美歐的貿(mào)易伙伴關(guān)系進(jìn)一步減弱，與東盟的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系持續(xù)加強(qiáng)。今年前兩個(gè)月，中國對(duì)美國和歐盟的出口同比分別下降21.8%和12.2%，而2022年分別增長1.2%和8.6%。同時(shí)，中國對(duì)最大貿(mào)易伙伴東盟的出口同比增長9%，而2022年增長17.7%。分企業(yè)來看，2021年下半年以來，在華外資企業(yè)出口開始大幅落后于中國國企和民企出口，中國在美國和歐盟進(jìn)口中的市場份額逐步回落。
因大宗商品價(jià)格回落、復(fù)蘇初期以服務(wù)業(yè)為主和國產(chǎn)替代效應(yīng)，中國商品進(jìn)口進(jìn)一步下降。中國商品進(jìn)口繼去年12月同比下降7.5%后，今年1-2月進(jìn)一步下滑10.2%，低于市場預(yù)期。中國經(jīng)濟(jì)重啟通過恢復(fù)供應(yīng)鏈和提振需求信心，支撐大宗商品進(jìn)口量開始回升，但大宗商品價(jià)格回落抑制進(jìn)口表現(xiàn)。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)第一階段復(fù)蘇以服務(wù)業(yè)恢復(fù)為主要驅(qū)動(dòng)，耐用消費(fèi)和資本品需求恢復(fù)對(duì)進(jìn)口的提振仍需要一些時(shí)間。中國集成電路進(jìn)口量同比降幅由去年的15.3%擴(kuò)大至今年1-2月的26.5%，顯示全球電子產(chǎn)品需求仍在惡化，美國對(duì)中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的打壓可能也有重要影響。今年1-2月中國機(jī)床進(jìn)口量同比下降10.3%，說明企業(yè)資本支出仍比較疲弱。由于國產(chǎn)化趨勢(shì)日益明顯，1-2月汽車進(jìn)口量同比下降30.4%。受益于需求強(qiáng)勁或改善，中國1-2月藥品和飛機(jī)的進(jìn)口量大幅回升。隨著中澳貿(mào)易關(guān)系改善和中國持續(xù)加大能源保障，中國煤炭進(jìn)口量大幅反彈。
預(yù)計(jì)2023年中國商品出口下降3.5%，商品進(jìn)口增長0.5%。由于海外需求下行、去通脹和中美緊張關(guān)系持續(xù)，中國商品出口可能在上半年延續(xù)疲弱，下半年因低基數(shù)有所改善。預(yù)計(jì)今年四個(gè)季度的出口增速分別為-9%、-5%、-2%和2%。經(jīng)濟(jì)重啟和需求復(fù)蘇將提振中國進(jìn)口量增速，但以服務(wù)業(yè)為特點(diǎn)的復(fù)蘇模式和大宗商品價(jià)格回落將抑制中國進(jìn)口的上行空間。中國商品進(jìn)口增速可能由2022年的1%小幅回落至2023年的0.5%。
外貿(mào)活動(dòng)疲軟增加了中國保持寬松信貸政策以提振內(nèi)需的可能性。外貿(mào)疲軟將制約中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國將更加依賴內(nèi)需來恢復(fù)增長。盡管中國保守的GDP增長目標(biāo)降低了市場對(duì)未來政策空間的預(yù)期，但我們認(rèn)為中國可能在下半年不得不再度放松政策，因?yàn)閲鴥?nèi)復(fù)蘇步伐可能放緩，海外經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退。同時(shí)，中國將被迫保持寬松信貸政策，以緩解房地產(chǎn)市場壓力、降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并提振民營企業(yè)信心。（鏈接）
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