>> 民生證券-安徽合力(600761)深度報告：國內(nèi)需求企穩(wěn)，海外鋰電加速-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 2642KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李哲,羅松 |
| 下載權限： |
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叉車穩(wěn)健增長，鋰電化趨勢確定。①叉車下游以物流為主，需求穩(wěn)健增長。
從走勢來看，我國叉車銷量與社會物流總額同比波動整體趨勢一致，2020年受益國內(nèi)疫情防控的成功，加速了國內(nèi)叉車企業(yè)出口的進展。2006-2021年我國叉車銷量占全球銷量比例從14%提升至56%（銷量CAGR=16.1%），2010-2016年該占比保持在31%-34%（銷量CAGR=8.1%），但從2017年開始占比迅速提升至2021年的56%（銷量CAGR=22.0%），反映不僅國內(nèi)需求旺盛，出口也從2017年的12.6萬臺上升至2021年的31.6萬臺，占我國叉車銷量的比例近30%，體現(xiàn)出我國叉車全球競爭力快速提升。②鋰電化趨勢明確。鋰電池憑借其能量密度高、體積小、免維護、充電快、使用壽命長等諸多優(yōu)點，在全球叉車行業(yè)得到了廣泛的應用。2021年我國鋰電叉車總銷售量達33.3萬臺，同比增長106.3%。參考Interact Analysis預測，2021年全球鋰電叉車出貨量占比20%出頭，即約45萬臺，我國出貨33.3萬臺，占比高達74%，其中，國內(nèi)銷售量為15.1萬臺，同比增長58.6%；出口銷售量為18.2萬臺，同比增長175.1%；出口銷量同比增速高于國內(nèi)。
我國叉車海外份額仍低，鋰電化加速全球化。①全球叉車由日德美主導，國內(nèi)龍頭全球份額仍低。參考美國MMH雜志數(shù)據(jù)，全球叉車巨頭主要包括豐田/凱傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶魯，安徽合力和杭叉集團2021年排在全球第7/8名，2021年銷售額約24/22.7億美元，僅為豐田的約15%，凱傲的32%，永恒力的43%。從2017-2021年收入復合增速來看，國內(nèi)安徽合力/杭叉集團/浙江中力分別為15.5%/20.5%/28.9%，增速遠好于海外巨頭，一方面中國需求好，另一方面叉車在鋰電產(chǎn)業(yè)的加持下，近幾年國內(nèi)出口強勢。②鋰電產(chǎn)業(yè)&交期優(yōu)勢，國產(chǎn)叉車走向全球。參考Interact Analysis預測，2021年全球鋰電叉車出貨量占比20%出頭，后續(xù)比例將持續(xù)提升，預計2028年全球出貨量里將超過50%的叉車為鋰電叉車，在鋰電化疊加交期優(yōu)勢的情況下，國內(nèi)叉車龍頭有望加速走向全球。
安徽合力作為國內(nèi)最大叉車企業(yè)，鋰電叉車系列齊全，全球化有望加速。公司擁有60余年的發(fā)展歷程，自2016年起持續(xù)保持世界叉車制造商七強的國際地位。根據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司叉車產(chǎn)品銷售臺數(shù)和營業(yè)收入，持續(xù)位列國內(nèi)市場第一，主要經(jīng)營業(yè)績指標連續(xù)三十一年領跑行業(yè)。在全球鋰電叉車大趨勢下，公司在行業(yè)內(nèi)率先推出正向研發(fā)的鋰電專用車系列產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定頭部供應商，有望在鋰電化大趨勢下受益。
投資建議：預計公司2022-2024年歸母利潤分別是9.3/11.2/13.8億元，對應估值15x/13x/10x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：海外需求下滑導致出口下滑風險，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇低于預期風險。
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