>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評：新增社融超預(yù)期，政府相關(guān)融資主導(dǎo)-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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數(shù)據(jù)快評：2月新增社融3.16萬億元，大幅高于彭博一致預(yù)期的2.3萬億元，且比去年同期多增1.95萬億元。2月社融分項(xiàng)中，新增政府債與企業(yè)中長期貸款加總達(dá)近萬億元，且同比明顯多增。同時，居民短期貸款和非標(biāo)資產(chǎn)由去年2月的大幅壓降轉(zhuǎn)為今年的小幅凈增和余額不變，均推高新增社融同比（圖表1）。與此同時，市場對城投平臺風(fēng)險的擔(dān)憂導(dǎo)致企業(yè)債凈融資僅較去年同期小幅增加34億，城投平臺融資可能繼續(xù)轉(zhuǎn)向貸款。2月社融同比增速從1月的9.4%大幅回升至9.9%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速從10.4%上升至14.4%（圖表2）。此外，2月M2同比增速從1月的12.6%回升至12.9%，高于彭博一致預(yù)期的12.5%，部分反映封閉型理財?shù)狡谥缶用窭碡敾亓鞔婵畹挠绊?；同時，受春節(jié)錯位影響，M1同比增速從6.7%回落至5.8%，但仍明顯高于12月的3.7%，總體趨勢仍向好。
分析結(jié)論：社融放量體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總體景氣度有望進(jìn)一步提升，短期政策對基建投資的支撐尤其顯著，而企業(yè)現(xiàn)金流、地產(chǎn)相關(guān)融資需求也出現(xiàn)早期見底跡象。關(guān)注政策持續(xù)性及外需見底時點(diǎn)。與1月類似，2月新增社融大超預(yù)期可能主要受政府及相關(guān)融資主導(dǎo)，體現(xiàn)為政府債及企業(yè)中長期貸款明顯多增。同時，居民貸款需求環(huán)比開始出現(xiàn)改善跡象，可能不再對社融增長形成拖累。M1回升顯示企業(yè)現(xiàn)金流改善。我們維持今年經(jīng)濟(jì)增長呈較快回升趨勢的判斷。此外，貸款結(jié)構(gòu)變化包括房貸新增較低、平臺公司企業(yè)債向貸款的轉(zhuǎn)化等，顯示銀行加權(quán)平均貸款利率和息差可能仍處于下行通道——雖然銀行間資金成本上升，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍在下降。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）2月新增人民幣貸款為1.81萬億元，高于彭博一致預(yù)期的1.5萬億元及去年同期的1.2萬億元。由此，2月貸款余額同比增速從1月的11.3%上升至11.6%。企業(yè)短期、中長期貸款同比持續(xù)顯著多增，2月新增企業(yè)短期貸款5785億元，新增企業(yè)中長期貸款1.1萬億元，分別高于去年同期1674億元和6048億元。反映基建項(xiàng)目相關(guān)融資需求仍然強(qiáng)勁，政策主導(dǎo)下企業(yè)配套融資需求提升。此外，票據(jù)融資減少989億元，同比大幅多減4041億元，反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期市場主體貸款融資需求旺盛，銀行利用票據(jù)沖量的需求減弱。另一方面，2月居民短期與中長期貸款同比均顯著多增，反映房市復(fù)蘇，居民購房需求回升。具體看，2月新增居民短期貸款1218億元，大幅高于22年同期的-2911億元；新增居民中長期貸款863億元，高于22年同期的-459億元。
2）2月新增社融為3.16萬億元，高于彭博一致預(yù)期的2.3萬億元，且顯著高于22年同期的1.2萬億元。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），2月企業(yè)債凈融資新增3644億元，僅略高于22年同期的3610億元，顯示雖然企業(yè)債融資環(huán)境可能有所改善，但城投平臺融資可能繼續(xù)轉(zhuǎn)向貸款。同時，2月政府債凈發(fā)行8138億元，大幅高于22年同期的2722億元，反映今年地方債發(fā)行依然前置。此外，2月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標(biāo)”資產(chǎn)合計余額環(huán)比下降81億元，同比少減4972億元。
3）2月M2同比增速12.9%，高于彭博一致預(yù)期的12.5%和1月的12.6%。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，2月M2月環(huán)比（非年化）增速從1月的1.4%回落至1.0%但仍保持高位。M2同比增速回升或反映銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持繼續(xù)加大，此外部分可能反映封閉型理財?shù)狡谥缶用窭碡敾亓鞔婵铍m然可能減速，但仍對M2形成支撐。2月財政存款環(huán)比新增4,558億元，同比少增144.4億元，小幅拉動M2同比增速。2月M1同比增速從1月的6.7%回落至5.8%，小幅低于彭博一致預(yù)期的6.0%（圖表5），而環(huán)比（非年化）增速從1月的-0.9%季節(jié)性回升至4.9%?？紤]到春節(jié)錯位因素，即1月低基數(shù)下M1同比增速較高，2月M1增速仍然不低，顯示企業(yè)現(xiàn)金流狀況繼續(xù)改善。
風(fēng)險提示：外需超預(yù)期下滑，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度不及預(yù)期。
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