>> 國盛證券-2月金融數(shù)據(jù)點評：信貸1、2月越多，3月會越少嗎？-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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2月信貸延續(xù)高增長，春節(jié)因素是重要因素之一。2月新增信貸1.8萬億，同比多增9241億元，信貸增速較前值擴張0.3個百分點至11.6%。春節(jié)因素是重要影響因素之一，今年春節(jié)因素拉高了2月信貸同比增速0.26個百分點，對應(yīng)信貸多增5145億元。從分項來看，2月信貸的高增，主要是企業(yè)中長期貸款的支撐，2月企業(yè)中長期貸款增加1.11萬億，同比多增0.6萬億，居民部門，中長期信貸仍處低位，僅增加863億元。但隨著低基數(shù)的逐步顯現(xiàn)，居民中長貸同比將逐步步入多增階段。而社融增速反彈，支撐來自信貸、政府債券的多增和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。2月新增社融3.16萬億，同比多增1.95萬億，社融同比增速回升0.5個百分點至9.9%。其中信貸、政府債券和未承兌匯票同比多增明顯。2月新增政府債券8138億元，同比多增5416億元。2月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元，這主要是由于票據(jù)利率處于高位，承兌需求下降導(dǎo)致票據(jù)融資收縮，而未承兌匯票規(guī)模增加。
信貸持續(xù)高增和春節(jié)因素共同推升貨幣高增。2月，M2同比增長12.9%，增速較上月擴大0.3個百分點，M1同比增長5.8%，增速較上月下滑0.9個百分點。春節(jié)因素拉升M2約0.6個百分點，同時1-2月新增6.7萬億的信貸，而去年同期為5.1萬億，信貸創(chuàng)造了大量的存款，支撐貨幣高增長。但M1增速有所放緩，同時企業(yè)存款增速顯著高于M1增速，2月企業(yè)存款增速10.1%，而M1增速為5.8%，這意味著企業(yè)定期存款的增加，貸款或許并未完全有效的轉(zhuǎn)化成為企業(yè)經(jīng)營投資需求。
1-2月貸款持續(xù)高增之后，更為重要的是3月的貸款如何變化。2月超預(yù)期信貸數(shù)據(jù)公布之后，債市表現(xiàn)平淡，長端利率并未上行。顯示市場更為關(guān)注的是后續(xù)信貸的走勢。雖然1-2月信貸顯著高增，但一方面，M1增速并不高，顯示尚未有效轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟活動；而另一方面，1-2月超量的信貸投放存在透支未來信貸投放空間的可能。1-2月合計投放信貸6.75萬億，如果3月信貸同比小幅多增2000億，1季度信貸投放將達到10萬億以上。而去年全年信貸為21.3萬億，即使今年同比多增2萬億至23.3萬億，1季度也將投放全年的43%以上。
近期監(jiān)管對信貸保持快速增長的訴求下降。一方面，春節(jié)之后資金回籠增加，保持資金價格在政策利率之上，央行并未繼續(xù)配合銀行加大信貸投放，甚至存在以偏緊的流動性抑制信貸投放的情況；另一方面，加強對貸款違規(guī)投放的監(jiān)管，近期，銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于開展不法貸款中介專項治理行動的通知》，明確將自3月15日起，部署開展為期六個月的不法貸款中介專項治理行動，似乎也印證了上述的邏輯。
從3月以來的資金價格走勢來看，信貸節(jié)奏存在在3月放緩可能。3月資金價格相對2月回落，目前R007保持在2.1%左右水平，與去年同期水平基本持平，較2月資金緊張狀況明顯回落。同時，央行并未加大資金投放，而是在3月以來凈回籠1.85萬億，這個規(guī)模高于往年同期水平。央行投放資金有限的情況下，資金依然保持相對較低水平，顯示資金需求已有所下降，背后可能是信貸投放節(jié)奏已經(jīng)有所放緩。另外，近期存單凈融資規(guī)模也有所回落，但在過去三周，存單累計凈償還1544億元，凈融資規(guī)模下降也意味著負債端的壓力見效。而近期銀行用票據(jù)沖額度需求減少，因而票據(jù)利率對信貸情況的靈敏度或有所下降。
相對于已經(jīng)落得的信貸高增，更重要的是邊際變化，隨著信貸節(jié)奏放緩，對債市繼續(xù)保持樂觀。雖然2月信貸和社融數(shù)據(jù)均較好，但居民中長貸改善的力度仍然有限，在政策刺激力度降溫下，后續(xù)天量信貸的可持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。從信貸數(shù)據(jù)出爐的時點來看，無論是內(nèi)資定價的10年國開債還是外資定價的離岸人民幣匯率，反應(yīng)均較為平淡。政策節(jié)奏變化之后長端利率存在階段性下行機會，10年國債有望下行至2.8%左右或更低。而近期資金價格上升推高短端利率，但從邊際變化來看，信貸沖量節(jié)奏將有所放緩，同時央行也無意引導(dǎo)資金價格進一步上升，因而目前短端利率從票息和安全保護上均有配置價值。信用債方面，我們建議短端在城投上適當(dāng)下沉，中長端增配二永債。
風(fēng)險提示：信貸政策調(diào)整超預(yù)期。
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