>> 國盛證券-固定收益點評：濰坊城投，風(fēng)險能否有所轉(zhuǎn)圜？-230306
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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近期濰坊城投風(fēng)險事件頻發(fā)，成為市場重點關(guān)注區(qū)域。2021年8月，高密投資因偽造金融機構(gòu)印章被證監(jiān)會處以行政處罰。2022年8月，濰坊濱海央城開發(fā)建設(shè)有限公司原總經(jīng)理楊宇嚴重違紀違法被開除黨籍。2023年1月，山東雷丁汽車集團有限公司創(chuàng)始人李國欣實名舉報現(xiàn)任濰坊市昌樂縣委書記王驍為彰顯地方政績，逼迫雷丁汽車虛報企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值及銷售產(chǎn)值。同時，自2021年以來，濰坊市城投平臺出現(xiàn)多起票據(jù)逾期等負面事件，其中又以高密市為主。2022年，高密華榮、高密城投、高密國有資管等的商票逾期次數(shù)均達到了7次以上。風(fēng)險事件頻發(fā)導(dǎo)致濰坊融資環(huán)境惡化。
風(fēng)險事件導(dǎo)致信用利差大幅走闊，再融資能力下降。受制于票據(jù)非標逾期、債務(wù)壓力加大的負面影響，濰坊市城投債利差不斷走闊。分品種來看，2022年以來AA+信用利差走闊最為明顯。截止到2022年12月30日，濰坊市城投債AAA、AA+以及AA級別信用利差分別達到了281BP、1648BP以及534BP，相較于2021年底利差分別走闊了178BP、1164BP、119BP。同時，與省內(nèi)其他省份青島、濟寧相比，盡管濰坊市在2019年與這些省份利差處于同一水平，但在2021年以來，濰坊市利差迅速走闊，目前利差水平為全省最高。
同時，濰坊各平臺債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短期化，短期償債壓力大，債務(wù)脆弱性明顯提升。同時，截止到2023年2月26日，濰坊存量城投債余額為1221.52億元，其中一年內(nèi)到期的債券為406.68億元，占總余額的33.29%。分地區(qū)來看，寒亭區(qū)、濱海區(qū)、壽光的短期償債壓力較大，近一年到期規(guī)模較高，且占比均在45%以上。
濰坊債務(wù)風(fēng)險攀升主要是由于前幾年融資環(huán)境較為順暢，債務(wù)增速較快。2019年以來政府債務(wù)率維持在10%以上，城投有息債務(wù)更是在2019年增速達到了46.95%，2020年增速33.81%，增速較快，帶息債務(wù)的拉動，債務(wù)率持續(xù)增長，用廣義債務(wù)率：（政府債務(wù)余額+城投帶息債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入）來觀察，債務(wù)率在2021年末達到253%；用剔除政府基金收入的廣義債務(wù)率：（政府債務(wù)余額+城投帶息債務(wù)）/一般公共預(yù)算收入來觀察，債務(wù)率增速更快，在2021年末達到435.86%，說明土地出讓收入在其中也有較大的影響。
同時，經(jīng)濟基本面表現(xiàn)一般，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型未達到預(yù)期。最近幾年，濰坊一直努力于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新舊動能轉(zhuǎn)換工作，讓優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)能夠發(fā)揮出更大的發(fā)展賦能功能。然而，其轉(zhuǎn)型成效并不理想。一方面，2022年前三季度，濰坊“四新”經(jīng)濟占GDP的比重為28%，距離全省目標仍有一定距離。同時，濰坊市傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)為化工、機械等中低端產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)型難度高，經(jīng)濟增長對高耗能行業(yè)依賴大。
另外，濰坊市債務(wù)管控較弱。以省級政策來看，對比鄰省江蘇省，山東省的管控政策缺少具體化或強制性的管控措施。以市級政策來看，對比蘇北等地，事前債務(wù)管控措施相對較少，事后債務(wù)化解仍有空間。
上級政府開始關(guān)注山東和濰坊的債務(wù)風(fēng)險：2022年9月、11月、2023年2月，國務(wù)院、財政部、銀保監(jiān)會相繼針對山東發(fā)文，旨在深化新舊動能轉(zhuǎn)換、提高山東的發(fā)展活力動力、降低高風(fēng)險地區(qū)債務(wù)風(fēng)險水平。濰坊也于2023年3月1日舉辦了債券市場投資人座談會，以進一步提振市場信心。目前濰坊已處在政策密集出臺的重要窗口期，接下來的債務(wù)管控與化債措施值得期待，也將對區(qū)域環(huán)境起到重要的作用。
但從關(guān)注到有明顯效果，依然需要經(jīng)歷一定過程，當前依然需要繼續(xù)觀察。上級政府介入債務(wù)管控，推動債務(wù)問題化解。首先需要對當?shù)貍鶆?wù)規(guī)模、不同債務(wù)的對應(yīng)的項目情況、負債類型、債權(quán)人等進行較為詳細的厘清；其次，需要有針對性的化解計劃，甚至對問題債務(wù)需要進行相應(yīng)的處理；再次，需要獲得金融機構(gòu)強有力的支持。這些目前落地的前景和情況依然需要密切觀察，特別是實質(zhì)性債務(wù)化解舉措的出臺情況。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期，可能與實際結(jié)果存在誤差。
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