>> 國盛證券-固定收益專題：蘇北第一市，徐州城投如何選？-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
大小： |
928KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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徐州在江蘇省內(nèi)經(jīng)濟財政實力處于中流，在蘇北五市中經(jīng)濟實力最強。2022年徐州GDP為8458億元，居全省第6，為蘇北五市之首。“十四五”規(guī)劃中，徐州市明確了GDP突破1萬億元的目標(biāo)。2021年徐州一般公共預(yù)算收入537億元，政府性基金收入為1033億元，高于蘇北五市，以及泰州、揚州、鎮(zhèn)江。但徐州市財政自給率較低，且對于土地財政依賴度較高。
徐州市整體債務(wù)壓力尚可，債務(wù)率在全省排名靠后。2021年，徐州狹義債務(wù)率（發(fā)債城投有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入）為828%，廣義債務(wù)率（（發(fā)債城投有息債務(wù)+地方政府債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入））為283%，均排全省倒數(shù)第四，整體債務(wù)率尚可。
徐州是典型的老工業(yè)基地和資源枯竭型城市，支柱產(chǎn)業(yè)為工程機械與裝備制造，面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的壓力。作為江蘇省唯一的煤炭基地，也是重要的化工和建材基地，徐州的煤炭開采為江蘇省做出了重要貢獻(xiàn)，鼎盛時期曾經(jīng)供應(yīng)全省80%以上的煤炭，因此徐州長期以來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以重工業(yè)為主，工程機械與裝備制造為支柱產(chǎn)業(yè)。由于煤炭資源的枯竭，以及蘇南地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移輻射，徐州市的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型起步較早，目前轉(zhuǎn)型成果已有所顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但對于煤炭和機械制造的依賴度較高，轉(zhuǎn)型壓力需持續(xù)觀察。
受長三角經(jīng)濟區(qū)“虹吸效應(yīng)”的影響，徐州戶籍人口較常住人口整體凈流出，僅部分主城區(qū)人口凈流入，但考慮徐州對周邊城市的吸引力，近五年常住人口數(shù)略有增長。2016年和2021年徐州市常住人口分別為871萬人和903萬人，小幅增長。2021年徐州市人口整體凈流出（常住人口-戶籍人口）132萬人，僅鼓樓、云龍和泉山區(qū)3個主城區(qū)的人口為凈流入。
徐州市目前共有5區(qū)、3縣、2縣級市，各區(qū)縣的經(jīng)濟財政實力方差不大，其中邳州、沛縣、新沂、睢寧都是百強縣。2021年銅山、邳州GDP在1000億元以上，沛縣、新沂、睢寧、泉山和豐縣在500-1000億元，云龍、賈汪和鼓樓在300-400億元之間。2021年各區(qū)縣財政收入處于24-50億元之間，各區(qū)縣財稅質(zhì)量較高，但多數(shù)土地財政依賴度較高。
徐州整體實質(zhì)性風(fēng)險不大，建議關(guān)注債務(wù)率高、負(fù)面輿情較多、再融資壓力較大的區(qū)縣。債務(wù)率方面，新沂狹義和廣義債務(wù)率均最高，邳州和睢寧的狹義債務(wù)率次于新沂，睢寧和沛縣的廣義債務(wù)率次于新沂；睢寧、賈汪和新沂的部分城投去年以來出現(xiàn)了較多商票逾期的輿情，或反映出區(qū)域內(nèi)再融資壓力較大，以及融資不規(guī)范等問題。2021年以來，睢寧（-6億元）、豐縣（-9億元）、邳州經(jīng)開區(qū)（-3億元），邳州高新區(qū)（-2億元）、銅山（-2億元）的公開債凈融資為負(fù)，關(guān)注睢寧、豐縣、邳州等區(qū)域的再融資壓力。
徐州市平臺存續(xù)債規(guī)模1794億元，各區(qū)縣估值分化較大，擇券梯度較多，有一定挖掘空間。存續(xù)規(guī)模方面，市級平臺459億元，徐州經(jīng)開281億元，新沂、沛縣、邳州的存續(xù)債在150-200億元之間。睢寧、賈汪、銅山和徐州高新區(qū)均為70-80億元，邳州經(jīng)開區(qū)、新沂經(jīng)開區(qū)和豐縣經(jīng)開區(qū)在40-60億元之間。估值方面，市級平臺和徐州經(jīng)開區(qū)平均估值在4%以下，市場認(rèn)可度較好，徐州高新區(qū)平均估值4.3%。區(qū)級平臺中，銅山區(qū)經(jīng)濟實力最強，平均估值4.53%，鼓樓存續(xù)債僅10億元，均為私募債。賈汪去年出現(xiàn)過商票技術(shù)性違約，目前市場認(rèn)可度不高，平均估值在6.78%，關(guān)注融資規(guī)范性?？h和縣級市中，沛縣的綜合實力最強，估值在4.87%。邳州經(jīng)濟和人口體量較大，狹義債務(wù)率偏高，邳州平均估值在5.14%。新沂、睢寧的債務(wù)率較高，去年出現(xiàn)過商票逾期，市場認(rèn)可度較低，建議謹(jǐn)慎下沉。豐縣整體經(jīng)濟實力最弱，去年負(fù)面事件發(fā)酵以來，再融資壓力較大，但目前已基本度過艱難時期，實質(zhì)性風(fēng)險較小，目前估值在7.88%，有一定性價比。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期，可能與實際結(jié)果存在誤差。
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