>> 國盛證券-地理視角下的園區(qū)分析：“造城運(yùn)動(dòng)”-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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地方加杠桿背景下地方“造城運(yùn)動(dòng)”活躍，在實(shí)現(xiàn)方式上則體現(xiàn)為各類園區(qū)。2008年以來我國經(jīng)歷了一輪地方政府加杠桿的歷程，在此過程中地方政府在中西部省份和中小城市建設(shè)園區(qū)、成立大量園區(qū)城投平臺，出現(xiàn)了所謂的“造城運(yùn)動(dòng)”。園區(qū)是承擔(dān)特定職能的新城，包含經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)等，按行政層級則劃分為國家級園區(qū)、省級園區(qū)以及園區(qū)。造城運(yùn)動(dòng)曾為我國城市建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。自造城運(yùn)動(dòng)興起以來，我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程與基建投資得以迅速提高，2008年至2011年是造城運(yùn)動(dòng)初期，園區(qū)城投累計(jì)成立近200家，基建投資增速在2009年創(chuàng)新高，達(dá)到50.77%；2012年至2017年是造城運(yùn)動(dòng)延續(xù)期，平均基建投資增速在20%左右，成為托底經(jīng)濟(jì)的重要手段；2018年后造城運(yùn)動(dòng)基本結(jié)束，至此我國城鎮(zhèn)化率從2008年的45.89%提高到了2018年的58.52%。
隨著近年來地方政府財(cái)政實(shí)力下滑，園區(qū)債務(wù)壓力凸顯、平臺負(fù)面輿情不斷。2021年廣義債務(wù)率高于400%的園區(qū)共有86個(gè)，其中江蘇省分布最多，有16個(gè)；湖南省排名第二，有9個(gè)；而市場尤為關(guān)注的貴州省、山東省和重慶也各有3-4個(gè)園區(qū)廣義債務(wù)率超過400%。在行政層級分布上，廣義債務(wù)率超過400%的主要為國家級園區(qū)，有63個(gè)；其次為普通園區(qū)，有18個(gè)；省級園區(qū)最少僅有5個(gè)。另外，我們整理了2018年以來園區(qū)城投平臺出現(xiàn)的負(fù)面輿情，其中包括非標(biāo)違約、商票逾期等負(fù)面事件。貴州省園區(qū)平臺負(fù)面事件數(shù)最多，高達(dá)13次，涉及園區(qū)平臺7家；其次是云南省，有11次負(fù)面事件，涉及園區(qū)平臺2家；山東省和湖南省并列第三，均有10次負(fù)面事件。從行政層級上看，普通園區(qū)負(fù)面事件發(fā)生的頻率最高，2018年以來，平均每個(gè)國家級園區(qū)負(fù)面事件0.12次；而省級園區(qū)以及普通園區(qū)分別為0.04次和0.18次。
影響園區(qū)資質(zhì)的根本因素是空間地理經(jīng)濟(jì)學(xué)，這其中涵蓋了園區(qū)與主城區(qū)距離、人口密度與主城區(qū)能級。對園區(qū)而言，離主城區(qū)距離越近，其產(chǎn)業(yè)阻力與人口遷移成本越小，越有利于提高園區(qū)財(cái)稅收入；人口密度越大，當(dāng)?shù)氐姆績r(jià)與地價(jià)也會越高，園區(qū)土地出讓收入也隨之提高；而主城區(qū)能級越大，表示主城區(qū)輻射能力越強(qiáng)，對距離較遠(yuǎn)、密度較小的園區(qū)也能提供更大支持。因而從根本上看，園區(qū)的空間地理經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢越大，其財(cái)政實(shí)力也越強(qiáng)。整體來看，全國近90%的園區(qū)與主城區(qū)距離小于65公里，我國園區(qū)離主城區(qū)平均距離為26.72公里，中位值為16.9公里。全國近90%園區(qū)人口密度不大于5500人/平方公里。在空間距離、人口密度和主城區(qū)能級均優(yōu)于全國園區(qū)平均水平的只有福建省，而遼寧省、河北省和甘肅省的園區(qū)平均距離、人口密度和主城區(qū)能級均在全國園區(qū)平均水平以下。從行政層級來看，國家級園區(qū)表現(xiàn)最優(yōu)，平均距離最近，平均主城區(qū)能級最高，在人口密度上也大于普通園區(qū)而小于省級園區(qū)。
空間地理經(jīng)濟(jì)學(xué)有優(yōu)勢而估值高的園區(qū)具有高投資性價(jià)比，空間地理經(jīng)濟(jì)學(xué)較劣勢而估值低的園區(qū)具有一定投資風(fēng)險(xiǎn)。我們選取有息債務(wù)規(guī)模超過500億的園區(qū)40個(gè)，以園區(qū)與主城區(qū)距離和人口密度綜合得到園區(qū)的空間地理經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢得分，具體是用人口密度/密度中位數(shù)、空間距離/距離中位數(shù)和主城區(qū)能級/能級中位數(shù)綜合計(jì)算，調(diào)節(jié)權(quán)重為1：4.5：1令原點(diǎn)落于園區(qū)數(shù)量分布中心，該值越大表示園區(qū)擁有越大的空間地理經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢，即人口密度越大、與主城區(qū)距離越近、主城區(qū)經(jīng)濟(jì)輻射能力越強(qiáng)。全國園區(qū)平均估值的中位值為5.4%，我們以估值中位值與空間地理經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢得分為0處劃分象限，得到氣泡圖，其中氣泡大小反映園區(qū)有息債務(wù)規(guī)模。處于回歸線以上的園區(qū)可以適當(dāng)挖掘，如成都經(jīng)開、金華經(jīng)開等（詳見正文）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：模型設(shè)計(jì)不合理；地方財(cái)力下滑。
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