>> 國盛證券-固定收益專題：一文讀懂票據(jù)分析框架-230223
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 1744KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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票據(jù)融資規(guī)模持續(xù)增長，成為中小企業(yè)重要融資渠道，近期備受關注。廣義票據(jù)包括本票、支票和匯票，而狹義票據(jù)指的是商業(yè)匯票，即出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。票據(jù)的出現(xiàn)極大地幫助中小微企業(yè)解決融資難、融資貴等問題，但有多方面問題需要厘清。票據(jù)為何備受關注？票據(jù)市場如何運行的？我國票據(jù)市場發(fā)展四十余年，為何風險事件層出不窮？監(jiān)管又是如何應對？如何用票據(jù)量價來判斷信貸投放節(jié)奏？為何票據(jù)對信貸指示意義有所下降？本文將詳細解答這些問題并搭建完整票據(jù)分析框架。
我國票據(jù)市場開展有四十余年，灰色手段層出不窮，監(jiān)管愈發(fā)嚴格。承兌匯票與一般貸款公用銀行貸款限額，當企業(yè)貼現(xiàn)后可計入信貸額度，而轉貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)后可騰出額度用來投放一般貸款，成為各大商業(yè)銀行完成監(jiān)管額度的有力工具。在人民銀行采取信貸收緊政策的背景下，各商業(yè)銀行為了騰出信貸額度，采取多種灰色手段將票據(jù)業(yè)務移除信貸規(guī)模統(tǒng)計表。除銀行以外，票據(jù)中介、紙票風險、票據(jù)套利、城投票據(jù)逾期等問題接踵而至，票據(jù)市場風險不斷提高，監(jiān)管也愈發(fā)嚴格。
詳細解讀近期票據(jù)監(jiān)管的“兩個辦法”。《標準化票據(jù)管理辦法》和《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》于近期相繼出臺，主要政策思路在于解決中小實體融資問題以及提高票據(jù)流動性。后文將詳細解讀“兩個辦法”背后的政策邏輯以及對票據(jù)市場的重要意義。
信貸投放對判斷債市走向有重要意義，而票據(jù)利率以及融資規(guī)模可成為其先行指標。票據(jù)兼具資金屬性以及信貸屬性，因而票據(jù)利率價格不僅體現(xiàn)流動性松緊程度，一定程度上也是信貸松緊的體現(xiàn)。用票據(jù)量價預測信貸投放節(jié)奏的邏輯是當實體經(jīng)濟融資需求疲弱，銀行向同業(yè)買入票據(jù)或加大票據(jù)貼現(xiàn)來完成信貸監(jiān)管考核指標，“以票沖貸”導致票據(jù)供不應求，轉貼現(xiàn)利率下降；當融資需求旺盛，一般貸款利率較貼現(xiàn)利率更高，銀行賣出票據(jù)或更傾向于釋放一般貸款，對票據(jù)有一定擠出效應，轉貼現(xiàn)利率上漲。
近期監(jiān)管力度加大，銀行“以票沖貸”受限導致票據(jù)的指示意義有所減弱。銀行沖貸現(xiàn)象監(jiān)管加強，例如在普惠型小微貸款的“兩增”考核中剔除貼現(xiàn)及轉貼現(xiàn)業(yè)務。觀察近期數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)新增貸款走勢基本符合票據(jù)利率波動帶來的預期，但在近期票據(jù)利率和信貸投放量罕見發(fā)生偏離。
風險提示：票據(jù)違約風險：票據(jù)違約可能使得城投風險上升。
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