>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：回升多因春節(jié)，疫后通脹無(wú)虞-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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今日統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示CPI同比小幅抬升，PPI同比繼續(xù)回落。1月CPI同比增長(zhǎng)2.1%，漲幅較上月擴(kuò)大0.3%，CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，上漲0.8%，漲幅擴(kuò)大主要受1月春節(jié)因素的影響。核心CPI同比上漲1.0%，漲幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比增長(zhǎng)-0.4%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比增長(zhǎng)-0.8%，PPI同比在11月觸底后仍在低位震蕩。
1月通脹增速回升主要由于春節(jié)原因，剔除春節(jié)因素之后通脹依然疲弱。由于今年春節(jié)的錯(cuò)位因素，春節(jié)因素顯著推高了1月的通脹水平，我們根據(jù)往年春節(jié)的位置與1月通脹對(duì)1-2月均值偏離的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系測(cè)算，春節(jié)因素推高了1月CPI約0.6個(gè)百分點(diǎn)，推高1月核心CPI約0.3個(gè)百分點(diǎn)，剔除春節(jié)因素后，CPI同比增速較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，核心CPI同比增速與上月持平于0.7%，通脹依然弱勢(shì)，壓力并未攀升。
春節(jié)期間各類食品和服務(wù)價(jià)格漲幅明顯，相應(yīng)推升了通脹水平，但并非趨勢(shì)。1月CPI同比增長(zhǎng)2.1%，漲幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為0.8個(gè)百分點(diǎn)，翹尾影響1.3個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，受春節(jié)等季節(jié)性因素影響，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品等分別上漲19.6%、9.2%、5.5%，漲幅較上月擴(kuò)大；生豬供給持續(xù)擴(kuò)大，豬肉價(jià)格下降10.8%，降幅較上月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)；非食品項(xiàng)中，隨著疫情政策調(diào)整，出行和文娛消費(fèi)需求增加，飛機(jī)機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票、旅游價(jià)格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%、9.3%。
疫情后消費(fèi)恢復(fù)對(duì)我國(guó)的通脹壓力有限，這與其他國(guó)家不同，主要由于兩方面原因。一是目前我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然疲弱，與其他國(guó)家復(fù)蘇期間失業(yè)率較低不同，這意味著工資價(jià)格難以上漲，通脹壓力有限。全球各國(guó)在疫情放開過(guò)程中都不同程度的伴隨著工資上漲和物價(jià)攀升，這主要是由于全球在開放期普遍失業(yè)率較低，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊平衡，需求回升容易推升物價(jià)水平。而目前國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然偏松，最新的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%，16-24歲年齡段的青年失業(yè)率16.7%，都顯著高于疫情前的中樞水平。
另一方面，我國(guó)在放開過(guò)程中，面臨的全球物價(jià)環(huán)境也不相同。全球其他經(jīng)濟(jì)體在放開過(guò)程中大多處于全球物價(jià)高通脹階段，這會(huì)增加國(guó)內(nèi)的通脹壓力。但我國(guó)在開放過(guò)程中，全球物價(jià)水平已經(jīng)越過(guò)高點(diǎn)開始回落。隨著全球通脹水平的回落，對(duì)我國(guó)的輸入性通脹壓力有限，甚至?xí)休斎胄酝s壓力，這也將有助于緩解我國(guó)的通脹壓力。因而今年雖是恢復(fù)年份，但由于勞動(dòng)力市場(chǎng)和外部物價(jià)環(huán)境不同，我國(guó)出現(xiàn)其他國(guó)家放開后高通脹的可能性有限。
PPI繼續(xù)偏弱，同比增速繼續(xù)下降。受去年高基數(shù)影響，1月PPI同比繼續(xù)下降，降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大，下降0.8%，而環(huán)比下降0.4%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)和國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下行等因素影響，工業(yè)品價(jià)格整體繼續(xù)下降，其中煤炭保供持續(xù)發(fā)力，PPI采掘工業(yè)的環(huán)比由上月的-1.4%收窄為-1.0%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，而歐美經(jīng)濟(jì)體，持續(xù)加息的影響今年將持續(xù)顯現(xiàn)，增長(zhǎng)動(dòng)能在放緩甚至有下行風(fēng)險(xiǎn)，全球大宗商品需求疲軟，輸入性通脹的壓力較去年顯著緩解。
通脹風(fēng)險(xiǎn)較低，不構(gòu)成對(duì)當(dāng)前債市的掣肘。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)仍缺乏趨勢(shì)性復(fù)蘇的基礎(chǔ)，節(jié)后基本面未出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹壓力有限，不構(gòu)成對(duì)當(dāng)前貨幣政策的掣肘?？紤]到重要政策可能需要觀察兩會(huì)，特別是新任政府上任之后的政策，因而兩會(huì)前政策超預(yù)期的可能性會(huì)相對(duì)有限，另一方面，經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)修復(fù)，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)隱含了不恢復(fù)就加碼政策預(yù)期，因而利率下行空間有限，預(yù)計(jì)兩會(huì)前利率債將進(jìn)入震蕩區(qū)間，10年國(guó)債或在2.8%-2.9%區(qū)間運(yùn)行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。
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