>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：理財(cái)?shù)男迯?fù)和隱含的市場機(jī)會(huì)-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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理財(cái)資產(chǎn)端轉(zhuǎn)為凈增持現(xiàn)券，這是2022年11月贖回潮以來的重要變化。隨著理財(cái)凈值修復(fù)，理財(cái)減持現(xiàn)券規(guī)模也在逐步縮減。上周理財(cái)產(chǎn)品凈買入現(xiàn)券101億元，這是贖回潮以來理財(cái)首度凈買入現(xiàn)券，在本周第一個(gè)交易日理財(cái)繼續(xù)凈增持現(xiàn)券99億元。理財(cái)在贖回潮中減持中長久期信用債，當(dāng)前對(duì)1年及以下的信用債增持規(guī)模大幅擴(kuò)大，理財(cái)資產(chǎn)端降低久期以抵御債市可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)有所降低，目前仍減持以“二永”為主的其他類型債券，但是減持規(guī)模在逐步縮減。
理財(cái)凈增持債券背后是贖回壓力持續(xù)減輕，規(guī)模也將見底回升，這一方面是由于凈值的修復(fù)，另一方面是由于定開產(chǎn)品到期壓力也將見頂回落。我們結(jié)合理財(cái)現(xiàn)券增持規(guī)模，假定理財(cái)面對(duì)負(fù)債端壓力更多會(huì)以現(xiàn)金和贖回基金等方式來應(yīng)對(duì)，估算當(dāng)前理財(cái)規(guī)模在27-28萬億，較高點(diǎn)回落10%-15%。但近期理財(cái)增持現(xiàn)券意味著規(guī)?？赡芤姷谆厣Ｒ环矫?，到期壓力會(huì)逐步緩和，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，純債固收定開產(chǎn)品在2月12日當(dāng)周到期1347億元，后兩周和3月前三周單周到期1000億元左右，到期規(guī)模壓力在逐漸減輕。另一方面，贖回壓力也可能逐步減輕。我們也通過構(gòu)造理財(cái)?shù)狡谑找嬷笖?shù)來觀察銀行理財(cái)未來的贖回壓力。根據(jù)我們的測算結(jié)果，本周到期的理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率小幅轉(zhuǎn)負(fù)，下周之后收益逐步平穩(wěn)改善，這意味著理財(cái)贖回壓力減輕，從贖回壓力來看理財(cái)將進(jìn)入凈申購階段。
理財(cái)凈值回升，按照樂觀預(yù)測，理財(cái)綜合收益全價(jià)指數(shù)將在3月初恢復(fù)至贖回潮前水平。我們構(gòu)造的理財(cái)綜合收益全價(jià)指數(shù)自2022年11月初的121.13下降至12月13日的119.78，之后隨著信用債市場的修復(fù)有所回升，截至2月6日已經(jīng)修復(fù)至120.56，理財(cái)破凈率也由高點(diǎn)較快回落，但還未恢復(fù)至贖回潮前的水平。對(duì)于未來三個(gè)月理財(cái)收益變化，我們分別從三種情況對(duì)理財(cái)綜合收益全價(jià)指數(shù)進(jìn)行預(yù)測。按照樂觀預(yù)測，理財(cái)綜合收益全價(jià)指數(shù)將在3月初恢復(fù)至贖回潮前水平；按照中性預(yù)測，理財(cái)綜合收益全價(jià)指數(shù)將在3月中旬恢復(fù)至贖回潮前水平。
理財(cái)也從產(chǎn)品端進(jìn)行調(diào)整，例如通過攤余成本法產(chǎn)品等穩(wěn)定估值，但依然受到多重因素約束。理財(cái)產(chǎn)品端更多發(fā)行可使用攤余成本法計(jì)價(jià)的產(chǎn)品，從新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量看，理財(cái)子新發(fā)產(chǎn)品中封閉式凈值型占比繼續(xù)增加至九成左右。但是攤余成本法產(chǎn)品也有自身的局限性，比如攤余成本法產(chǎn)品持倉的債券，剩余期限一般不能長于攤余成本法產(chǎn)品下一次開放期限，債券必須持有至到期，而且有的產(chǎn)品要求評(píng)級(jí)AAA級(jí)，這就限制了理財(cái)產(chǎn)品可以獲得的收益。近期理財(cái)市場出現(xiàn)混合估值理財(cái)產(chǎn)品，兼具成本法估值和市值法估值的優(yōu)勢，可能成為債市重要增量需求來源。
理財(cái)將改變信用債供需，建議增配短久期利差高歷史分位品種，當(dāng)前1年期信用債收益率已壓降至較低歷史分位，2-3年性價(jià)比提升。理財(cái)轉(zhuǎn)為凈買入這將改變信用債的供需，信用債將再度出現(xiàn)供不應(yīng)求或者欠配行情，當(dāng)前是配置信用債的好時(shí)機(jī)。由于當(dāng)前邊際變化的力量來自配置方面，而理財(cái)是配置方面最大的邊際變化來源，因而理財(cái)?shù)呐渲梅较驔Q定著信用債恢復(fù)的方向。目前理財(cái)依然主要配置短端，因而短端表現(xiàn)強(qiáng)于長端，建議增配1-3年信用債。當(dāng)前1年期信用債收益率已經(jīng)壓降至較低的歷史分位，3年AAA-二級(jí)資本債、AAA中票、AAA城投債的收益率處于63%、82%、61%的歷史分位，2-3年性價(jià)比提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差。
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