>> 國(guó)盛證券-盤(pán)活國(guó)資支持財(cái)政系列(一)：國(guó)有資產(chǎn)大起底-230127
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2023/1/29 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓，而地方財(cái)力普遍下滑，債務(wù)擴(kuò)張需求導(dǎo)致政府顯性債務(wù)壓力攀升。但同時(shí)，經(jīng)濟(jì)壓力又需要財(cái)政繼續(xù)發(fā)力，在財(cái)政發(fā)力和債務(wù)壓力兩難之下，拓展新的財(cái)政收入來(lái)源就顯得十分必要。而我國(guó)政府坐擁龐大的國(guó)有資產(chǎn)，國(guó)有資產(chǎn)利潤(rùn)上繳、事業(yè)單位資產(chǎn)盤(pán)活等可能成較為現(xiàn)實(shí)的財(cái)源拓展方式。那么國(guó)有資產(chǎn)的規(guī)模如何？盤(pán)活并上繳財(cái)政的空間有多大？各地國(guó)有資產(chǎn)能夠在多大程度上化解地方政府債務(wù)？
全國(guó)可估值國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模715.1萬(wàn)億，凈資產(chǎn)155.1萬(wàn)億。國(guó)有資產(chǎn)分為非金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)、金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)、行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)以及國(guó)有自然資源資產(chǎn)幾類(lèi)?？紤]到耕地、林地、草地等自然資源資產(chǎn)難以估值，從幾類(lèi)可以估值的資產(chǎn)來(lái)看，2021年末我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)715.1萬(wàn)億，凈資產(chǎn)155.1萬(wàn)億。非金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)308.3萬(wàn)億，凈資產(chǎn)86.9萬(wàn)億，以地方國(guó)企為主，地方非金融類(lèi)國(guó)企總資產(chǎn)206.2萬(wàn)億，凈資產(chǎn)66.2萬(wàn)億，而地方非金融國(guó)企之中，無(wú)論是從資產(chǎn)、負(fù)債等各個(gè)角度來(lái)看，平均七成左右都是城投企業(yè)。金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)總資產(chǎn)352.4萬(wàn)億，凈資產(chǎn)25.3萬(wàn)億，以中央金融企業(yè)為主，總資產(chǎn)236.3萬(wàn)億，凈資產(chǎn)18.2萬(wàn)億。相對(duì)來(lái)說(shuō)，行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)負(fù)債率更低，2021年資產(chǎn)54.4萬(wàn)億，凈資產(chǎn)42.9萬(wàn)億，資產(chǎn)負(fù)債率僅有21.1%，而且主要集中在地方，地方事業(yè)單位凈資產(chǎn)38.6萬(wàn)億，占比在90%左右。本文主要分析非金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)。
非金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)盈利能力較弱，資本回報(bào)率處于較低水平，但由于體量較大，每年產(chǎn)生國(guó)有資本擁有的利潤(rùn)規(guī)模依然達(dá)2.5萬(wàn)億。根據(jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)，非金融國(guó)有企業(yè)2018-2020年ROA處于2.3%-2.7%左右，ROE處于3.8%-4.8%水平，盈利能力較弱。但由于資產(chǎn)絕對(duì)體量較大，因而稅后凈利潤(rùn)依然保持在2.5萬(wàn)億左右。
當(dāng)前國(guó)企利潤(rùn)上繳規(guī)模有限，未來(lái)存在進(jìn)一步拓展空間。2020年全國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入（第三本賬）約為5170億元，其中利潤(rùn)收入3040億元，對(duì)應(yīng)實(shí)體類(lèi)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳率為17.7%，絕對(duì)水平和上繳比例都較低。2018-2021年實(shí)體類(lèi)國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)上繳率分別為12.9%、14.4%、17.7%和14.1%。當(dāng)前我國(guó)國(guó)有資本收益上繳處于很低水平，如果上繳比例從當(dāng)前水平提升至40%左右，能夠增加6000億左右的財(cái)政收入來(lái)源。需要說(shuō)明的是，這僅僅是非金融國(guó)企，如果金融企業(yè)利潤(rùn)上繳增加，則財(cái)政收入來(lái)源將獲得更為顯著的提升。
地方非金融國(guó)企之中，弱資質(zhì)區(qū)域城投總資產(chǎn)占比明顯較高，而經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省和部分資源性省份則非城投企業(yè)占比明顯較高。城投資產(chǎn)占比較高的包括寧夏、貴州、吉林、重慶、河南等弱資質(zhì)省份地，而山西、上海、北京、廣東等地城投總資產(chǎn)占比則最低。杠桿率方面，山西、廣西、西藏、陜西、青海、北京、甘肅、四川等地的發(fā)債地方國(guó)企整體資產(chǎn)負(fù)債率最高。經(jīng)營(yíng)效益方面，貴州、青海、浙江、江西、陜西、山東等地非城投國(guó)有企業(yè)盈利能力靠前。從地方國(guó)有上市公司資源來(lái)看，上海、北京、廣東、浙江、山東等經(jīng)濟(jì)大省地方國(guó)有上市公司總資產(chǎn)規(guī)模較大，貴州、上海、廣東、四川、山東、江蘇和北京的地方國(guó)有上市公司市值最高。內(nèi)蒙古、山西省、陜西省等資源型省份和貴州省、廣西省等弱資質(zhì)區(qū)域地方政府對(duì)上市公司的把控度較高。
地方國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入結(jié)構(gòu)分化，建議關(guān)注利潤(rùn)收入和調(diào)出資金。國(guó)有資產(chǎn)對(duì)于財(cái)政收入的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在非稅收入和國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入中，其中非稅收入又主要體現(xiàn)在國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入和國(guó)有資源(資產(chǎn))有償使用收入。從利潤(rùn)上繳的角度，江蘇、上海、廣東、貴州、浙江、山東等地的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入的利潤(rùn)收入名列前茅，江蘇、廣東、貴州、山東、陜西和遼寧等地的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入調(diào)出資金（主要用于補(bǔ)充一般公共預(yù)算）較多。
在地方財(cái)力吃緊的背景下，特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳結(jié)存利潤(rùn)和盤(pán)活行政事業(yè)單位存量資產(chǎn)成為現(xiàn)實(shí)可選的地方財(cái)政收入支撐點(diǎn)。2022年特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳結(jié)存利潤(rùn)16500億元，其中包含對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付8000億元，上繳單位包括中國(guó)煙草總公司、中投公司、人民銀行等。而2022年1-8月非稅收入增長(zhǎng)21.2%，地方非稅收入增長(zhǎng)16.9%，主要是地方多渠道盤(pán)活閑置資產(chǎn)，以及與礦產(chǎn)資源有關(guān)的收入增加。11月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于盤(pán)活行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)及利用其盈利成為現(xiàn)實(shí)的財(cái)政收入支撐點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，可能與實(shí)際結(jié)果存在誤差。
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