>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：春節(jié)期間的關(guān)注點(diǎn)-230128
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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春節(jié)期間國內(nèi)需求恢復(fù)程度如何，海外經(jīng)濟(jì)和資本市場表現(xiàn)如何，本文將對此進(jìn)行梳理，并對節(jié)后債市走勢給出展望。
高頻數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間國內(nèi)消費(fèi)相較去年恢復(fù)明顯，但依然低于疫情前正常水平。1）出游人次與收入同比增長20%-30%，旅游收入恢復(fù)至疫情前3/4左右。根據(jù)文旅部統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)期間旅游人次3.08億人次，旅游收入3758億元，同比分別增長23.1%和30.0%，雖然依然顯著低于疫情前2019年水平，旅游人次和收入分別為2019年同期的88.6%和73.1%，但在逐步向疫情前水平回歸。2）春運(yùn)客運(yùn)量同比增長50%以上，但依然只有疫情前一半左右。截止1月26日，春運(yùn)預(yù)計(jì)累計(jì)發(fā)送旅客數(shù)量7.4億人次，同比增長54%。但是較疫情沖擊之前的2019年同比減少了46.8%。同樣體現(xiàn)出消費(fèi)的恢復(fù)，但離疫情前尚有距離的情況。從結(jié)構(gòu)來看，鐵路、航空等相對長途的客運(yùn)恢復(fù)程度更高。3）春節(jié)票房僅次于2021年。截止1月27日21時(shí)30分，今年春節(jié)檔票房收入67.3億元，這已經(jīng)高于去年同期60.5億元水平，雖然低于2021年春節(jié)檔77.8億元的水平，但同比增長顯示消費(fèi)依然在恢復(fù)。4）地產(chǎn)銷售尚未恢復(fù)，走勢有待繼續(xù)觀察。除夕前一周30個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷售面積均值增速同比下跌-43.1%，顯示房地產(chǎn)銷售并未恢復(fù)。
全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)從滯漲走向衰退，央行減緩貨幣政策緊縮節(jié)奏，但步調(diào)并不一致。春節(jié)期間，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。4季度美國個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比由2.3%下降至2.1%。全球經(jīng)濟(jì)逐步走弱的同時(shí)，全球央行貨幣政策收緊也在逐步接近尾聲，但主要央行節(jié)奏并不一致。近期多位聯(lián)儲官員表態(tài)，本月末的議息會議降息幅度將保持在可控的25bps。但周期相對滯后的歐洲在加息方面依然堅(jiān)決，歐洲央行行長拉加德表示，即使通脹飆升似乎已經(jīng)見頂，在與通脹的對抗中決策層也決不能放松。日本則繼續(xù)堅(jiān)持寬松政策，日本央行行長黑田東彥表示，高通脹水平不會影響繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策的決心。
春節(jié)期間全球股市反彈，債券利率小幅上升，人民幣匯率走強(qiáng)。春節(jié)期間全球主要股指普遍上漲。市場開始一定程度上反映貨幣政策收緊節(jié)奏減緩帶來的利好，以及我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來的樂觀情緒回升。春節(jié)期間港股表現(xiàn)亮眼，其中恒生H股累計(jì)上漲3.9%，恒生指數(shù)上漲2.9%。而美國在春節(jié)期間也錄得上漲，納斯達(dá)克累計(jì)上漲3.3%，標(biāo)普500累計(jì)上漲2.2%。全球股市的普遍上漲意味著節(jié)后A股有較大概率取得開門紅，轉(zhuǎn)債等權(quán)益資產(chǎn)將獲得更好的表現(xiàn)。春節(jié)期間全球主要國家債券利率小幅上升，但幅度有限，對國內(nèi)債市影響有限。而人民幣繼續(xù)兌美元升值。離岸人民幣兌美元匯率從春節(jié)前的6.78升值到目前的6.74。
債市繼續(xù)建議逢低增持。節(jié)后關(guān)注點(diǎn)一方面在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度，特別是地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)的變化，另一方面在于政策的發(fā)力及效果。春節(jié)前的去杠桿和對春節(jié)期間的不確定性導(dǎo)致債市持續(xù)調(diào)整。春節(jié)之前債市持續(xù)調(diào)整，10年國債從年初的2.79%上升至春節(jié)前的2.93%。1年AAA存單也一度攀升至2.6%附近。主要是由于市場去杠桿與對未來不確定性的擔(dān)憂，但這種情況下也往往會調(diào)整出機(jī)會。考慮到季節(jié)性沖擊將逐步過去，節(jié)后流動性將再度回歸寬裕，因而當(dāng)前位置我們認(rèn)為可以增配短券?？梢愿嗫紤]增配同業(yè)存單、1年AAA城投、中票以及AAA-二級資本債。而對長端利率來說，由于基本面雖有恢復(fù)，但此前的利率上升對基本面的恢復(fù)已經(jīng)有所定價(jià)。從利率對應(yīng)的基本面水平來看，當(dāng)前2.9%左右的10年國債利率已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)給予了較強(qiáng)預(yù)期，如果基本面未出現(xiàn)超預(yù)期的恢復(fù)，定量來說，經(jīng)濟(jì)增速未出現(xiàn)5.5%以上回升的走勢，10年國債在2.9%以上則具有配置價(jià)值。因而策略上可以選擇逢高增持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇超預(yù)期，寬信用進(jìn)展超預(yù)期，外部環(huán)境變化超預(yù)期。
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