>> 國盛證券-固定收益點評：我國通脹疫后難有較大回升-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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今日統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示CPI同比漲幅略有回升，PPI同比降幅有所收窄。12月CPI同比增長1.8%，漲幅比上月回升0.2個百分點。CPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)平，漲幅比上月回升0.2個百分點，漲幅回升主要受12月食品價格上漲影響。核心CPI略有回升，同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。12月受石油及相關(guān)行業(yè)價格下降影響，PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，下降0.5%，漲幅比上月回落0.6個百分點，但受上年同期對比基數(shù)走低影響，PPI同比降幅收窄，同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6個百分點，但仍處通縮區(qū)間，通縮壓力仍在。
豬肉跌、菜果漲，CPI環(huán)比轉(zhuǎn)平。12月份CPI同比增長1.8%，漲幅比上月回升0.2個百分點。12月CPI環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平，漲幅比上月回升0.2個百分點，這主要是源于12月菜果價格上漲，12月受季節(jié)性因素影響，鮮菜和鮮果價格分別上漲7.0%和4.7%，漲幅比上月分別擴大15.3%和3.2%，而受生豬供給持續(xù)增加影響，豬肉價格繼續(xù)下跌，12月下降8.7%，降幅比上月擴大8.0個百分點。非食品價格由持平轉(zhuǎn)為下降0.2%，受國際油價下行影響，國內(nèi)汽油和柴油價格分別下降6.1%和6.5%，而隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，出行及娛樂活動逐步恢復(fù)，飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費價格分別上漲7.7%、5.8%和3.8%。
失業(yè)率處于高位、國際大宗價格回落背景下，疫后國內(nèi)通脹壓力有限。隨著近期國內(nèi)防疫政策的優(yōu)化調(diào)整，市場對優(yōu)化后會不會有通脹有所擔憂。但在國際經(jīng)驗對比中，我國與全球其他國家有兩大不同。首先，最大的不同是就業(yè)市場狀況，其他經(jīng)濟體在放開時大多是失業(yè)率的低位，而我國是在失業(yè)率高位。其他國家在需求回升后工資更容易上漲，服務(wù)價格更容易上漲。而我國就業(yè)狀況決定工資難以上漲，服務(wù)價格上漲壓力有限。其次，大宗商品價格走勢不同，全球通脹節(jié)奏不同。海外放開時處于全球大宗商品價格高位和全球通脹階段，而我們防疫政策優(yōu)化則處于全球經(jīng)濟下滑和大宗商品價格回落階段，我們面臨不同的外部環(huán)境。因此，疫后國內(nèi)通脹壓力有限。
防疫政策優(yōu)化后，周邊經(jīng)濟體經(jīng)驗顯示國內(nèi)通脹壓力相對有限。隨著近期國內(nèi)防疫政策的調(diào)整，市場對放開后會不會有通脹有所擔憂，但從2022年放開的幾個周邊經(jīng)濟體來看，通脹壓力相對有限，韓國與越南從2022年4月以來防疫嚴格指數(shù)大幅下降，但其CPI環(huán)比中樞并未顯著抬升，盡管韓國在放開初期有所上升，但2個月后CPI環(huán)比大幅回落，回到以往中樞?？紤]到居民收入不足對消費需求的抑制，即使疫情放開這部分壓力依然可能繼續(xù)存在，因而預(yù)計2023年國內(nèi)通脹壓力也相對有限。
PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，同比降幅有所收窄。受石油及相關(guān)行業(yè)價格下降影響，PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，環(huán)比下降0.5%，漲幅比上月回落0.6個百分點。受上年同期對比基數(shù)走低影響，同比降幅收窄，同比下降0.7%，漲幅比上月收窄0.6個百分點。環(huán)比下降主要是受國際原油價格下行影響，12月WTI原油價格由11月的84.1美元/桶下降到76.5美元/桶，環(huán)比下降9%，受此影響，國內(nèi)石油及相關(guān)行業(yè)價格大幅下降，其中石油和天然氣開采業(yè)價格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降3.5%。
疫后通脹壓力有限，通縮壓力仍存，利率上升空間有限，建議逢高做多債券。當前經(jīng)濟基本面仍面臨較大的壓力，通縮壓力仍存。12月中以來隨著理財贖回壓力緩解，債市已經(jīng)有了一波較為明顯的修復(fù)。往后來看，雖然政策發(fā)力，信用擴張的預(yù)期持續(xù)存在。但也需要看到，寬信用之路并不順暢，實體融資需求疲弱，主體債務(wù)擴張意愿不足等都在約束這信貸擴張。疊加基數(shù)效應(yīng)和春節(jié)擾動，1月信貸社融擴張尚難以獲得驗證，而2月之后落地的情況也不確定。而另一方面，疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)е仑泿耪咴俣葘捤桑瑢脮r不排除降息的可能。因而，我們認為對債市無需過度悲觀。近期市場降杠桿環(huán)境下利率存在上行壓力，但我們建議逢高做多債券，利率上行空間有限，10年國債難以突破前期2.9%的高點。
風險提示：政府債券發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。
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