>> 國盛證券-12月金融數(shù)據(jù)點評：企業(yè)中長貸為何超預(yù)期，前景如何？-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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企業(yè)融資需求并不強，貸款增加更多是信用收縮帶來融資結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果。12月新增貸款1.4萬億，同比多增2700億元。其中企業(yè)中長期貸款大幅走強，當(dāng)月新增1.2萬億元，同比大幅多增8717億元。是貸款增加的主要原因。雖然企業(yè)貸款大幅增加，但這并不意味著企業(yè)融資需求回升，而更多是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果。特別是信用債融資大幅收縮，導(dǎo)致企業(yè)將部分債券融資需求轉(zhuǎn)化為貸款，形成了企業(yè)中長期貸款大幅多增的情況。12月企業(yè)債券凈償還2709億元，同比少增4876億元。而Wind高頻數(shù)據(jù)顯示的信用債凈償還更是在12月超過了6000億元。信用債大幅凈償還超過了貸款的增加，導(dǎo)致企業(yè)存款顯著減少，12月企業(yè)存款僅增加824億元，同比少增1.28萬億。顯示整體企業(yè)融資需求并不強，貸款增加更多是融資結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果。
社融增速繼續(xù)回落，總體融資需求疲弱。12月新增社融1.31萬億元，同比少增1.06萬億元，低于我們與市場的預(yù)期。12月社融同比增速回落0.4個百分點至9.6%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新低。從分項來看，政府債券和企業(yè)債券是社融增速回落的主要原因。政府債券同比少增是由于上年同期的高基數(shù)，12月政府債券增加2781億元，但上年同期大增1.17萬億，同比少增9000億左右。另外，受債市贖回潮壓力影響，信用債融資劇烈收縮，12月企業(yè)債券凈融資-2709億元，同比少增4876億元。
贖回壓力依然在推升居民存款，但償債壓力導(dǎo)致企業(yè)存款下降，總體存款與貨幣增速回落。在11月債市贖回潮初期，居民贖回理財基金，資金回到表內(nèi)轉(zhuǎn)為存款，同時，企業(yè)債券融資尚未大幅收縮，因而企業(yè)存款也保持著增長，共同推升了存款增速。但12月贖回壓力開始轉(zhuǎn)化為企業(yè)債券融資的顯著收縮，因而雖然贖回潮繼續(xù)推升居民存款，居民存款在12月增加2.89萬億，同比多增1萬億，但企業(yè)由于信用債融資大幅收縮，償債壓力上升。12月企業(yè)存款增加824億元，同比少增1.28萬億。居民和企業(yè)存款對沖之后，總存款同比增速回落，較上月回落0.3個百分點至11.3%。帶動廣義貨幣M2同比增速回落0.6個百分點至11.8%。同時，由于企業(yè)所持資金并未改善，狹義貨幣M1同比增速回落0.9個百分點至3.7%。
目前來看，融資需求并不強勁，1季度信貸開門紅需要強力政策助力。融資需求并不強勁。雖然近期票據(jù)利率有所回升，但絕對水平并不高，目前1.8%左右的半年票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率并不支撐融資需求強勁的判斷，而近期的回升也未超出季節(jié)性水平。而在約束12月社融的政府債券和企業(yè)債券方面，1月政府債券發(fā)行節(jié)奏并不特別快，前三周預(yù)計在3000億左右，同比并無明顯的多增。而按各地公布的提前批發(fā)行規(guī)模來看，1季度1萬多億的發(fā)行量同比也沒有明顯增長。信用債方面，1月信用債凈融資開始轉(zhuǎn)正，但規(guī)模并不大，同比也沒有多增，因而尚難以支撐社融增速回升。
央行再度召開信貸形勢座談會，信用擴張需要更為顯著的政策助力，而貨幣也需要進一步寬松。1月10日央行再度召開信貸形勢座談會，保持對實體經(jīng)濟的信貸支持力度，同時要求信貸投放節(jié)奏適度前置。因而需要密切關(guān)注1季度信貸政策落地情況，特別是房地產(chǎn)相關(guān)融資的落地情況。同時，配合信貸發(fā)力，貨幣寬松依然有必要。因而我們認(rèn)為在2023年1季度，隨著2022年4季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，央行有可能再度降息，時點最好可能在1月份。
利率上升空間有限，建議逢高做多債券。12月中以來隨著理財贖回壓力緩解，債市已經(jīng)有了一波較為明顯的修復(fù)。往后來看，雖然政策發(fā)力，信用擴張的預(yù)期持續(xù)存在。但也需要看到，寬信用之路并不順暢，實體融資需求疲弱，主體債務(wù)擴張意愿不足等都在約束這信貸擴張。疊加基數(shù)效應(yīng)和春節(jié)擾動，1月信貸社融擴張尚難以獲得驗證，而2月之后落地的情況也不確定。而另一方面，疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)е仑泿耪咴俣葘捤?，屆時不排除降息的可能。因而，我們認(rèn)為對債市無需過度悲觀。近期市場降杠桿環(huán)境下利率存在上行壓力，但我們建議逢高做多債券，利率上行空間有限，10年國債難以突破前期2.9%的高點。
風(fēng)險提示：政府債券發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。
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