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2022年展期債券明顯增加，實(shí)質(zhì)性違約債券邊際減少。截至12月14日，今年共有308只債券違約或展期，違約日債券余額合計(jì)4236億元。其中152只債券，合計(jì)1674億元為展期，較去年74只債券，合計(jì)682億元，明顯增加。其中156只債券，2562億元實(shí)質(zhì)性違約，較去年200只債券，合計(jì)2792億元，邊際減少，發(fā)行人通過(guò)展期緩解兌付壓力的情況增加。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，債券展期后兌付比例很低，隨著時(shí)間推移，多數(shù)債券將持續(xù)展期或轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性違約。
　　新增違約主體：民營(yíng)房企為主，境外債違約增加。截至12月14日，今年98家主體違約，59家為首次違約，其中展期主體明顯增加，30家為實(shí)質(zhì)性違約，29家為展期。新增違約主體集中在房地產(chǎn)行業(yè)，59家違約主體中50家為房地產(chǎn)企業(yè)，而其他行業(yè)今年的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。首次違約主體的境外債違約占比較高，今年59家首次違約主體中26家的違約債券為境外債。
　　地產(chǎn)主體的大面積暴雷，是宏觀經(jīng)濟(jì)低迷和行業(yè)下行周期中，信用風(fēng)險(xiǎn)加速出清的結(jié)果，民營(yíng)房企在本輪違約潮中首當(dāng)其沖。疫情發(fā)生以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，居民收入承壓，疊加2021年以來(lái)政策端收緊，融資渠道收縮，房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度持續(xù)下行，缺乏外部支持、融資彈性較弱的民企在本輪違約潮中遭受了極大沖擊。
　　民營(yíng)房企銷售端與融資端的大幅下滑，直接導(dǎo)致了違約房企的現(xiàn)金流枯竭。融資方面，民營(yíng)房企境內(nèi)債自2020Q3起凈融資持續(xù)為負(fù)，房企中資美元債凈融資連續(xù)5個(gè)季度為負(fù)。銷售方面，民營(yíng)房企今年前三季度銷售情況同比大幅下滑。銷售收入下滑，與融資渠道變窄，導(dǎo)致房企資金周轉(zhuǎn)困難，違約房企近兩年現(xiàn)金流基本大額凈流出，現(xiàn)金流逐漸枯竭，最終導(dǎo)致債務(wù)償付無(wú)法接續(xù)。
　　除地產(chǎn)行業(yè)外，今年還有9家新增違約主體，我們?cè)诘谒牟糠衷敿?xì)梳理了9家主體的情況，總結(jié)出以下特點(diǎn)：1）受累于疫情反復(fù)和地產(chǎn)行業(yè)下行，新增違約主體的行業(yè)景氣度大多下行，公司經(jīng)營(yíng)層面惡化，典型的如紅星美凱龍、武漢當(dāng)代系和重慶中科。2）部分主體高杠桿激進(jìn)擴(kuò)張，融資環(huán)境收縮時(shí)難以債務(wù)滾續(xù)，典型的如紅星美凱龍、武漢當(dāng)代系、信中利。3）關(guān)注實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)以及內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)，典型的如信中利、中靜新華。
　　展望2023年，明年房地產(chǎn)行業(yè)或邊際修復(fù)，但預(yù)計(jì)違約壓力仍集中在房地產(chǎn)行業(yè)，民營(yíng)房企違約風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂兴掷m(xù)。近期，穩(wěn)定地產(chǎn)市場(chǎng)政策密集加碼出臺(tái)，從保交樓和保需求轉(zhuǎn)向保主體，行業(yè)資金狀況邊際改善。隨著政策效果顯現(xiàn)、疫情影響減弱，明年房地產(chǎn)市場(chǎng)有望逐步企穩(wěn)。但市場(chǎng)信心和信用資質(zhì)難以迅速修復(fù)，政策端向銷售端傳導(dǎo)仍有待觀察，且明年房地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)外債券到期壓力不小，未來(lái)市場(chǎng)將在分化中改善，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)的民企風(fēng)險(xiǎn)出清仍將有所持續(xù)。行業(yè)方面，結(jié)合今年前三季度的盈利情況、現(xiàn)金流、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)信用仍將分化，建議關(guān)注明年房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、非銀金融、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)搜集存在誤差。