>> 國盛證券-2023年中資美元債策略：冬去春來，把握機遇-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 1385KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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四季度美債利率長端利率回落，短端利率高位震蕩，利差倒掛加劇，一級市場凈融資額持續(xù)為負(fù)，中資美元債拐點出現(xiàn)?；鶞?zhǔn)利率方面，2022年四季度，美國國債長端利率回調(diào)、短端利率高位震蕩，期限利差保持倒掛。一級市場方面，10月、11月中資美元債凈融資額仍然為負(fù)。2022年10月、11月中資美元債的城投、金融與地產(chǎn)新發(fā)行規(guī)模為118.26億美元，較去年同期（291.52億美元）減少59.43%。由于國內(nèi)信用事件沖擊以及2022年美債基準(zhǔn)利率大幅提升，2022年3月以來凈融資額一直為負(fù)，2022年四季度10月、11月的凈融資額（-191.57億美元）較去年同期（49.36億美元）減少了240.93億元，城投出現(xiàn)首個近兩年首度凈融資為負(fù)的情況，融資環(huán)境尚未恢復(fù)。二級市場方面，中資美元債高收益指數(shù)反彈至217.93，投資級指數(shù)反彈至204.12，趨勢拐點出現(xiàn)。美國通脹低于預(yù)期，美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，推動美國國債短端收益率高位震蕩，長端收益率回落，美債整體反彈。房地產(chǎn)方面，受政策支持影響，截至四季度12月6日，房地產(chǎn)回報指數(shù)較上季度末漲幅20.54，上漲13.14%，其中投資級指數(shù)漲幅3.33，上漲1.80%，高收益指數(shù)漲幅30.40，上漲25.91%。
境內(nèi)地產(chǎn)政策積極，城投分化明顯加劇，美債預(yù)計2023年下半年降息，人民幣貶值壓力緩解，中資美元債配置性價比有所提升。經(jīng)濟整體壓力較大，政策也開始向穩(wěn)增長發(fā)力，穩(wěn)增長離不開寬貨幣，這意味著貨幣寬松并未結(jié)束，而結(jié)構(gòu)上的分化將繼續(xù)延續(xù)，從社融數(shù)據(jù)看，融資向中部、東部省份有所偏移。地產(chǎn)方面，政策態(tài)度積極，地產(chǎn)銷售、投資數(shù)據(jù)尚未明確好轉(zhuǎn)。行業(yè)分化仍將繼續(xù)，未來主要關(guān)注央國企及頭部優(yōu)質(zhì)民企。城投方面，四季度融資環(huán)境依然偏緊，地方融資平臺債務(wù)約束依然存在。區(qū)域分化愈加明顯，弱資質(zhì)區(qū)域財政收支缺口較大，而債務(wù)負(fù)擔(dān)又較重，信用風(fēng)險加大，需警惕尾部風(fēng)險。美債方面，四季度通脹壓力減緩，聯(lián)儲加息預(yù)計將在2023年3月結(jié)束，市場已經(jīng)對此定價，并預(yù)計2023年下半年降息。美元不一定趨勢性走弱，人民幣貶值壓力緩解，但不一定趨勢性走強。隨著人民幣貶值壓力緩解，掉期市場貼水程度減少，中資美元債配置性價比有所提升。
策略方面，優(yōu)質(zhì)主體的趨勢性機會逐漸顯現(xiàn)，同時注意防范尾部風(fēng)險。投資級方面，中資美元債的收益率隨著美聯(lián)儲加息推進(jìn)帶動美債基準(zhǔn)利率上升而不斷提升，目前10Y期美債已處在近三年的高點位置震蕩，對應(yīng)投資級中資美元債的配置價值顯現(xiàn)，同時2023年伴隨著利率下行還可以獲得一定的資本利得。高收益方面，走勢受發(fā)行人信用基本面影響更大，整體高收益板塊的機會需等待基本面的明顯好轉(zhuǎn)后方將出現(xiàn)。地產(chǎn)后續(xù)繼續(xù)關(guān)注新政策出臺及政策對主體銷售等基本面的拉動作用。地產(chǎn)債方面，在四季度地產(chǎn)政策頻出，地產(chǎn)行業(yè)邊際修復(fù)，從當(dāng)前披露支持的房企來看，擬發(fā)債房地產(chǎn)企業(yè)集中在央國企和頭部優(yōu)質(zhì)民企。推薦關(guān)注央國企確定性的配置機會，從剩余期限1Y左右的主要央國企中資美元債的價格來看，當(dāng)前國央企投資價值仍然值得挖掘。對于民企來說，主要把握政策利好主體的機會，就當(dāng)前情況而言，政策利好主要集中在頭部民企，其中資美元債的價格也已有不同幅度的上漲，后續(xù)密切關(guān)注政策進(jìn)一步出臺及落地對主體現(xiàn)金流的改善效果。城投債方面，2022年以來整體財政壓力上升，疊加理財端波動加大的行情下，城投債尾部風(fēng)險在上升，2023年投資思路仍可從境內(nèi)外利差尋找城投債投資配置機會，同時注意規(guī)避尾部區(qū)域。正文列示了美元債估值超過6%且境內(nèi)外利差較高的部分主體及債券，包括宜賓發(fā)展、臺州城建等，投資者可根據(jù)自身的風(fēng)險偏好進(jìn)行配置。
對于跨市場的投資者，中資美元債投資仍需關(guān)注鎖匯成本。近年來損匯成本有所上升，截止2022年12月9日，1年期的鎖匯成本達(dá)到2.89%。近期的掉期市場貼水程度較深，鎖匯成本仍在高位，對應(yīng)降低了跨市場的投資者對于中資美元債的配置性價比。
風(fēng)險提示：美國政策的不確定性、信用風(fēng)險傳播超預(yù)期、市場變化超預(yù)期。
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