>> 國盛證券-固定收益點評：現(xiàn)實的弱不應(yīng)被債市忽視-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
大小： |
417KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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經(jīng)濟呈現(xiàn)弱勢。今日統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月經(jīng)濟下行壓力進一步上升。即使低基數(shù)也未能改變這一態(tài)勢。11月工業(yè)增加值同比增長2.2%，增速較上月放緩2.8個百分點。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在11月同比下滑1.9%，增速較上月大幅回落2.0個百分點。除作為穩(wěn)增長發(fā)力核心的基建投資同比較上月小幅回升外，地產(chǎn)投資與制造業(yè)投資都繼續(xù)回落，其中地產(chǎn)投資在11月同比下滑19.9%。此外，11月社會消費品零售總額同比下滑5.9%，增速較上月大幅回落5.4個百分點，其中汽車增速年內(nèi)再度轉(zhuǎn)負，較上月大幅回落8.1個百分點。預(yù)計4季度GDP同比增速可能在2%左右。
地產(chǎn)下行壓力顯著上升，政策效果尚未在實體層面體現(xiàn)。雖然近期政策大力穩(wěn)定地產(chǎn)，但地產(chǎn)實物量收縮幅度進一步加大，即使低基數(shù)也未能改變此走勢。11月單月商品房銷售同比下跌33.3%，跌幅較上月擴大10.1個百分點，地產(chǎn)投資在11月當(dāng)月同比下跌19.9%，跌幅較上月擴大3.8個百分點，此外企業(yè)資金狀況仍十分嚴峻，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源同比下降35.4%，跌幅較上月擴大8.6個百分點。而新開工和土地購置面積跌幅較上月大幅回落，11月單月分別同比下跌50.8%和58.5%，跌幅較上月分別擴大15.7個百分點與4.5個百分點。地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)下行進一步通過對水泥、鋼材、家電、建筑裝潢等上下游帶動加劇了經(jīng)濟放緩壓力。
短期沖擊疊加出口大幅回落帶動工業(yè)增加值顯著回落。受外需走弱影響11月出口同比-8.7%，較上月繼續(xù)大幅下滑8.4個百分點，此外疊加11月份短期疫情沖擊，工業(yè)生產(chǎn)有所回落，11月工業(yè)增加值同比增速較上月放緩2.8個百分點至2.2%，盡管防疫政策有所調(diào)整，但預(yù)計隨著出口進一步走弱，工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比將繼續(xù)保持弱勢，工業(yè)能否繼續(xù)恢復(fù)有待觀察。
疫情沖擊下社零大幅回落。11月社會消費品零售總額當(dāng)月同比下滑5.9%，增速較上月大幅回落5.4個百分點。疫情反復(fù)沖擊下，需求不足進一步凸顯，其中11月餐飲消費同比負增進一步加劇，同比負增8.4%，較上月回落0.3個百分點。另外，汽車銷售增速年內(nèi)再度轉(zhuǎn)負，11月汽車同比回落4.2%，較上月大幅回落8.1個百分點。11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.7%，較上月回升0.2個百分點，16-24歲青年失業(yè)率為17.1%，較上月回落0.8個百分點，仍處歷史高位，失業(yè)壓力仍嚴峻。受居民收入偏弱和失業(yè)率上升影響，居民消費或仍偏弱，未來消費依然承壓。
央行超量續(xù)作MLF，價格保持不變，顯示央行維護市場穩(wěn)定，但動作相對克制。今日央行投放6500億1年期MLF，利率保持不變，而今日到期MLF為5000億元，央行超量續(xù)作。最近債市持續(xù)大幅調(diào)整，同時年末資金需求還會上升，央行在之前降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，再度超量續(xù)作MLF，顯示了維護市場穩(wěn)定的意圖。但央行繼續(xù)保持投放利率不變，顯示央行在維護穩(wěn)定時依然保持一定克制。短期經(jīng)濟壓力依然較大，穩(wěn)增長壓力之下，這個月LPR存在繼續(xù)調(diào)降可能，而明年1月，MLF和LPR利率均存在調(diào)降可能。
疲弱基本面的現(xiàn)實不應(yīng)被債市持續(xù)忽視，無需對債市過度悲觀，繼續(xù)調(diào)整空間有限，調(diào)整出的機會或在明年年初開始兌現(xiàn)。雖然基本面下行壓力加大，但債券利率卻在過去一個月里邊大幅攀升。這一方面是由于預(yù)期變化，另一方面，市場也認為當(dāng)前的基本面不具備可持續(xù)性，疫情沖擊過后，政策發(fā)力經(jīng)濟快速回升。但我們需要看到，當(dāng)前經(jīng)濟疲弱存在疫情因素，但并不全是，地產(chǎn)等行業(yè)持續(xù)大幅下滑反映經(jīng)濟回升的困難可能比市場預(yù)期要大。因而過度樂觀的預(yù)期存在修正的可能。同時，當(dāng)前市場自反饋形成的加速調(diào)整存在超調(diào)可能，隨著贖回壓力平穩(wěn)，利率存在回落壓力。政策及資金擾動情況下，12月債市不排除繼續(xù)波動甚至小幅調(diào)整的可能。相對來說，明年年初開始，債市配置機遇將更好，一方面，財政支出再度發(fā)力，資金壓力將緩解；另一方面，4季度疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會導(dǎo)致貨幣政策再度寬松，屆時不排除降息的可能。因此，調(diào)整出的機會或在明年年初開始兌現(xiàn)。市場不會對疲弱的現(xiàn)實不做反應(yīng)。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，政策變化超預(yù)期。
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