>> 國(guó)盛證券-固定收益定期：2023年的貨幣與財(cái)政政策將如何？-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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各項(xiàng)政策均逐步開(kāi)始確定2023年方向，其中對(duì)債市來(lái)說(shuō)，最為關(guān)注的是貨幣和財(cái)政。那么2023年貨幣和財(cái)政會(huì)如何，有哪些關(guān)注方向呢？
貨幣政策定調(diào)總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)。央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)12月17日表示，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的要求，可以概括為總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)。進(jìn)一步解釋是，總量要夠，即貨幣政策力度不能小于2022年，需要的話還要進(jìn)一步加力。結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)，投向要準(zhǔn)，就是要持續(xù)加大對(duì)普惠小微科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。要繼續(xù)落實(shí)好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策，效果好的可以酌情加力。
這意味著一方面，2023年總量性的貨幣政策將繼續(xù)推進(jìn)，幅度不低于2022年則需降息20bps以上，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)以上。按央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，2023年貨幣政策力度不能小于2022年。而2022年年初到現(xiàn)在，央行累計(jì)全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)降1年MLF、1年LPR以及5年LPR利率20bps、15bps和35bps。如果2023年幅度不低于2022年，則意味著降息幅度不會(huì)低于20bps，降準(zhǔn)幅度不會(huì)低于0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，央行副行長(zhǎng)繼續(xù)表示將保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。因而，市場(chǎng)也無(wú)需擔(dān)憂流動(dòng)性趨勢(shì)性收緊。
而另一方面，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)則意味著結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。過(guò)去幾年，結(jié)構(gòu)性工具是我國(guó)貨幣政策的一大特色。也扮演了越來(lái)越重要的基礎(chǔ)貨幣投放功能。2022年年初到現(xiàn)在，各類專項(xiàng)再貸款已經(jīng)推出合計(jì)8400億元，PSL也已經(jīng)新增6000億元以上。而對(duì)2023年來(lái)說(shuō)，不僅到期的結(jié)構(gòu)性工具將繼續(xù)接續(xù)，例如支持小微企業(yè)的再貸款，以及推遲還本付息的政策等。另外，還有可能加大再貸款以及PSL等資金投放規(guī)模?？紤]到2023年央行通過(guò)上繳利潤(rùn)投放貨幣空間有限，因而結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模有望明顯增加。
2023年財(cái)政政策將加力提效，擴(kuò)預(yù)算、控債務(wù)、提效能是主要方向。近日財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才對(duì)2023年的財(cái)政政策給出展望。表示將統(tǒng)籌財(cái)政收入、財(cái)政赤字、專項(xiàng)債券、調(diào)度資金等，保持適度支出強(qiáng)度，合理安排赤字率和地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，持續(xù)增加中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，兜牢兜實(shí)三保底線。2023年的財(cái)政政策變化或主要在這幾個(gè)方面：
一是赤字率或?qū)⑻嵘?，但更關(guān)鍵的是統(tǒng)籌收入后的實(shí)際赤字?？紤]到2023年的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力以及地方財(cái)力不足，需要擴(kuò)大赤字規(guī)模以彌補(bǔ)財(cái)政收入缺口。因而我們認(rèn)為2023年財(cái)政預(yù)算赤字或較2022年2.8%有所上升，有可能上升至3.2%-3.4%水平。但相對(duì)預(yù)算赤字來(lái)說(shuō)，更為重要的是實(shí)際赤字，2022年按預(yù)算確定的實(shí)際赤字率為4.6%，高出預(yù)算赤字1.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)算與實(shí)際差異形成的資金缺口部分由金融機(jī)構(gòu)和特許經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳的1.65萬(wàn)億利潤(rùn)補(bǔ)充。對(duì)2023年來(lái)說(shuō)，這部分利潤(rùn)上繳能夠到什么水平更為關(guān)鍵?？紤]到2023年央行利潤(rùn)上繳規(guī)模下降，補(bǔ)充這個(gè)缺口其他機(jī)構(gòu)需要多上繳1萬(wàn)億以上的利潤(rùn)，哪些機(jī)構(gòu)承擔(dān)這些利潤(rùn)上繳任務(wù)是關(guān)注焦點(diǎn)。
二是政府顯性債務(wù)或難以顯著擴(kuò)張，政府債券增量有限。隨著財(cái)政赤字規(guī)模增加，國(guó)債和一般地方債規(guī)模將隨之提升，如果按3.2%的赤字率估算，兩者合計(jì)將從2022年的3.37萬(wàn)億增加到4.02萬(wàn)億，增加6500億元。但對(duì)于專項(xiàng)債來(lái)說(shuō)，由于地方財(cái)力下滑，而顯性債務(wù)規(guī)?？焖倥噬?，目前地方政府顯性債務(wù)與財(cái)力之比已經(jīng)超過(guò)130%，即債務(wù)率突破了120%的警戒線。因而專項(xiàng)債繼續(xù)大規(guī)模增長(zhǎng)的空間有限。我們預(yù)計(jì)2023年新增專項(xiàng)債規(guī)模與2022年基本接近，在3.6-3.8萬(wàn)億，如果2023年最終也有5000億盤活限額的規(guī)模，合計(jì)在4.1-4.3萬(wàn)億?？傮w上，2023年政府債券凈融資可能在8.1-8.3萬(wàn)億，較2022年高出6000億元左右。
三是對(duì)政府債務(wù)管控并不發(fā)生明顯變化，地方政府依然面臨顯著的化債壓力。政策繼續(xù)要求對(duì)地方政府債務(wù)堅(jiān)決遏制增量、化解存量。對(duì)地方政府債務(wù)管控的總體思路并未發(fā)生變化，因而2023年地方政府依然面臨較為顯著的化債壓力?？紤]到當(dāng)前地方財(cái)力較弱，土地出讓收入等尚未出現(xiàn)改善。而且2022年的各類支出形成的缺口對(duì)2023年財(cái)力也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。因而地方財(cái)力在2023年將繼續(xù)偏弱，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚難以獲得實(shí)質(zhì)性改善。
貨幣寬松、財(cái)政有節(jié)制發(fā)力，基本面依然疲弱，當(dāng)前無(wú)需對(duì)債市過(guò)度悲觀，繼續(xù)調(diào)整空間有限，調(diào)整出的機(jī)會(huì)或在2023年年初開(kāi)始兌現(xiàn)。債券利率在過(guò)去一個(gè)月里邊大幅攀升。這一方面是由于預(yù)期變化，另一方面，市場(chǎng)贖回壓力形成了加速機(jī)制。但這并非長(zhǎng)期因素，市場(chǎng)最終還需要回到基本面上。當(dāng)前基本面依然存在壓力，出口放緩、地產(chǎn)行業(yè)下滑等反映經(jīng)濟(jì)回升的困難可能比市場(chǎng)預(yù)期要大。因而過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期存在修正的可能。2023年年初開(kāi)始，債市或迎來(lái)階段性配置機(jī)會(huì)。一方面，理財(cái)贖回壓力將漸趨平穩(wěn)；另一方面，4季度疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策再度寬松，屆時(shí)不排除降息的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，政策變化超預(yù)期。
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