>> 國盛證券-固定收益定期：當(dāng)前地方債務(wù)壓力下的各方博弈-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大?。?/td>
| 1024KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
地方政府債務(wù)一直是我國經(jīng)濟(jì)中的重要問題之一，之前雖經(jīng)過多輪管控，但并未完全化解。去年由于經(jīng)濟(jì)基本面走弱，地產(chǎn)下滑導(dǎo)致土地出讓收入銳減，地方財(cái)政面臨較大缺口，償債能力下降導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。特別是在一些債務(wù)壓力較大的地區(qū)，債務(wù)的維持面臨較大挑戰(zhàn)。
因而從去年下半年開始，各地開始嘗試一些債務(wù)化解方案。特別是部分重債主體的債務(wù)化解方案，引發(fā)了市場較為廣泛的關(guān)注。例如貴州遵義在去年年中成形，并在年底公布的銀行貸款重組事項(xiàng)，將155.9億銀行貸款重組，重組后貸款期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3.0%-4.5%。類似的債務(wù)重組還有云南康旅，但展期的期限還是顯著短于貴州遵義。這些重債主體的債務(wù)重組措施使得市場關(guān)注，是否會有其他重債主體進(jìn)行類似效仿？
如果大量主體進(jìn)行效仿，那么可以看到，銀行體系將面臨很大壓力。因?yàn)檫@意味著銀行資產(chǎn)收益的大幅度下降，資產(chǎn)質(zhì)量變差，甚至可能波及銀行體系穩(wěn)定。但同時(shí)，地方政府債務(wù)壓力攀升也是客觀問題，需要金融機(jī)構(gòu)配合緩解甚至化解。因此，今日銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，要積極配合化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有序開展地方政府債務(wù)置換，推動優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利率負(fù)擔(dān)。因此，可以看到，配合地方政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是今年金融體系工作之一。但同時(shí)，1月6日銀保監(jiān)會發(fā)布的“三個(gè)辦法，一個(gè)規(guī)定”明確支出：“期限一年以內(nèi)的貸款展期期限累計(jì)不得超過原貸款期限；期限超過一年的貸款展期期限累計(jì)不得超過原貸款期限的一半?！睂潭ㄙY產(chǎn)貸款則進(jìn)一步明確貸款展期期限不得超過五年。
那么在當(dāng)前環(huán)境下如何理解政策邏輯，以及如何判斷后續(xù)各地債務(wù)處置政策進(jìn)展，是否會出現(xiàn)對遵義等地的效仿效應(yīng)，我們認(rèn)為需要從各方角度出發(fā)，來觀察最終可能的取得共識的政策。地方政府債務(wù)是地方政府和金融機(jī)構(gòu)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，參與方是地方政府和金融機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)又可以分為地方金融機(jī)構(gòu)以及中央監(jiān)管部門，兩者訴求并不完全一致。因此，需要從地方政府、當(dāng)?shù)劂y行以及監(jiān)管部門三方角度出發(fā)分析。
對于地方政府來說，對展期條件的要求取決于對當(dāng)前壓力和未來發(fā)展訴求的權(quán)衡，也就是說，當(dāng)前債務(wù)壓力越大，對未來發(fā)展訴求越小，對展期方案的要求越高。對地方政府來說，展期也并非條件越優(yōu)惠越好，過度苛刻的展期條件會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)未來融資意愿大幅下降，這實(shí)際上是對未來地區(qū)發(fā)展非常不利的。因此，對地方政府來說，如果對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展有較高訴求，不會追求苛刻的展期條件。對于有償債能力和發(fā)展較好的強(qiáng)資質(zhì)地區(qū)來說，并不會追求通過展期來解決債務(wù)問題。對地方政府來說，只有債務(wù)壓力足夠大的弱資質(zhì)地區(qū)，才會追求通過較大規(guī)模展期來解決問題。
對于當(dāng)?shù)劂y行來說，控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是接受展期的主要原因。對于銀行來說，接受展期，降低融資成本實(shí)際上是讓渡自身利益。但對當(dāng)?shù)劂y行來說，另一更大約束是如果當(dāng)?shù)貍鶆?wù)已經(jīng)處于無法償付邊緣，原有債務(wù)模式有較大可能會導(dǎo)致違約并形成較大體量的不良貸款，這對于當(dāng)?shù)劂y行來說是更大的壓力。因而，對當(dāng)?shù)劂y行來說，主體償付壓力足夠大，以至于有較大可能會形成違約的情況下，當(dāng)?shù)劂y行也具有足夠的意愿接受展期方案。
而對監(jiān)管部門來說，一方面需要避免償付出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；另一方面，也要保障金融體系不至于損失太大利益，威脅到金融穩(wěn)定。因而監(jiān)管一方面表態(tài)將支持地方政府隱性債務(wù)緩解，有序開展地方政府債務(wù)置換。另一方面，對債務(wù)展期的條件，展期的期限給出了較為明確的限制。以保障在一定范圍內(nèi)展期，不至于出現(xiàn)過度激進(jìn)的方案。
因此，從各方利益訴求權(quán)衡妥協(xié)結(jié)果來看，我們認(rèn)為后續(xù)地方政府債務(wù)置換展期開展將在有限范圍內(nèi)，在個(gè)別弱地區(qū)內(nèi)或有一定范圍內(nèi)的推進(jìn)。首先，嘗試置換展期處置地方政府債務(wù)的將限于少數(shù)重債地區(qū)，而且更多是自下而上的。這一方面是由于強(qiáng)資質(zhì)地區(qū)并無足夠訴求；另一方面，地方銀行接受置換也是基于風(fēng)險(xiǎn)暴露的約束，否則也無法獲得優(yōu)惠條件。其次，置換展期的方案將是相對溫和的，由于監(jiān)管部門對展期的條件和期限作出了明確約束，因而再度出現(xiàn)遵義道橋這種20年展期方案的可能性有限。總體來看，今年債務(wù)壓力之下，部分重債地區(qū)可能會通過展期來解決，但主要先于個(gè)別弱資質(zhì)地區(qū)，我們認(rèn)為甘肅蘭州、天津、廣西柳州等存在一定可能。這種展期更多是自下而上的，而且展期期限會顯著低于貴州遵義方案。而對這些地區(qū)來說，由于再融資環(huán)境難以修復(fù)，因此流動性下降，導(dǎo)致即使置換保障公開債兌付的情況下，公開債利差也難以明顯收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，政策變化超預(yù)期。
|
|
