>> 國(guó)盛證券-固定收益專(zhuān)題：一文詳解專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行流程-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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在化解隱債風(fēng)險(xiǎn)的背景之下，新增專(zhuān)項(xiàng)債接棒城投債，成為地方政府項(xiàng)目建設(shè)的重要渠道。過(guò)去我國(guó)地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)擴(kuò)張隱性債務(wù)規(guī)模，為化解不斷積累的隱債風(fēng)險(xiǎn)，2014年的43號(hào)文提出將政府債務(wù)納入全口徑預(yù)算管理，2017年提出對(duì)于隱債“終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任”，在這一大背景之下，發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債成為了地方政府項(xiàng)目建設(shè)融資的重要方式之一。新增專(zhuān)項(xiàng)債可分為普通專(zhuān)項(xiàng)債和項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債，二者區(qū)別在于單個(gè)項(xiàng)目能否實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益自平衡，由此可見(jiàn)，項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債能夠更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，成為新增專(zhuān)項(xiàng)債的主力。專(zhuān)項(xiàng)債額度分配主要參考各地區(qū)財(cái)力、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素，目前采用因素法計(jì)算各省額度來(lái)進(jìn)行分配，但我們通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)際分配過(guò)程中更多參考各地財(cái)力。
通過(guò)發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債進(jìn)行融資的項(xiàng)目必須來(lái)源于各地方項(xiàng)目庫(kù)。2019年以來(lái)，各地方政府紛紛制定當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目庫(kù)管理辦法，通過(guò)項(xiàng)目庫(kù)進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的方式一方面可以規(guī)范篩選流程、提高項(xiàng)目質(zhì)量，另一方面可以使地方政府擁有充足的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，能夠充分用好、用盡專(zhuān)項(xiàng)債額度，避免出現(xiàn)“錢(qián)等項(xiàng)目”的情況。
新增專(zhuān)項(xiàng)債的支持領(lǐng)域。我國(guó)對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債支持領(lǐng)域做出了嚴(yán)格的規(guī)定，并列出了投向領(lǐng)域禁止類(lèi)清單，申報(bào)項(xiàng)目必須符合投向領(lǐng)域的相關(guān)規(guī)定。2020年以來(lái)我國(guó)不斷擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債的支持領(lǐng)域，目前包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、市政產(chǎn)業(yè)園等11個(gè)領(lǐng)域，并列出了負(fù)面清單。新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行流程及要求。新增專(zhuān)項(xiàng)債申報(bào)和發(fā)行的不同階段需要準(zhǔn)備各類(lèi)不同的材料，通常由各市縣級(jí)財(cái)政局組織填報(bào)，并聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)出具必要材料。由于近年來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債愈發(fā)關(guān)注項(xiàng)目收益與融資自求平衡，因此在發(fā)行過(guò)程中項(xiàng)目資金平衡方案的編制便尤為重要。發(fā)行過(guò)程中項(xiàng)目單位需協(xié)同三方機(jī)構(gòu)編制“一案兩書(shū)”等關(guān)鍵材料，并由省級(jí)財(cái)政部門(mén)根據(jù)各地招標(biāo)發(fā)行規(guī)則統(tǒng)一發(fā)行。新增專(zhuān)項(xiàng)債采用的是省級(jí)政府統(tǒng)一發(fā)行并轉(zhuǎn)貸給市縣級(jí)政府的發(fā)行方式，包括招標(biāo)和承銷(xiāo)兩種方式，專(zhuān)項(xiàng)債利率以國(guó)債為基準(zhǔn)確定，由于各省政府資質(zhì)、金融資源有所不同，因此上浮區(qū)間的規(guī)定不同。此前，我國(guó)對(duì)地方債與國(guó)債利差存在+25bp的隱形下限，但自2021年6月起，廣東省首先突破了這一下限，利差收窄到了15bp，此后也有越來(lái)越多的省份利差逐步收窄，地方債發(fā)行市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高。
專(zhuān)項(xiàng)債資金用途能否調(diào)整？在專(zhuān)項(xiàng)債使用的過(guò)程中，若項(xiàng)目無(wú)法繼續(xù)推進(jìn)，2021年之后可申請(qǐng)進(jìn)行資金用途調(diào)整，從而避免資金閑置，提高使用效率。2022年全年共有23個(gè)省份對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債資金用途進(jìn)行了調(diào)整，其中浙江省調(diào)整規(guī)模最大，超過(guò)了200億元。盡管地方政府可以對(duì)資金用途進(jìn)行調(diào)整，但政策文件中提到應(yīng)堅(jiān)持以不調(diào)整為常態(tài)、調(diào)整為例外，并對(duì)可以調(diào)整的項(xiàng)目做出了嚴(yán)格的規(guī)定。
應(yīng)關(guān)注專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、發(fā)行使用、用途調(diào)整及還本付息全流程存在的風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目入庫(kù)階段，存在著地方政府項(xiàng)目質(zhì)量判斷有誤、項(xiàng)目收益預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確、績(jī)效評(píng)估不實(shí)等風(fēng)險(xiǎn)；在專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用過(guò)程中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注資金是否存在閑置，是否按規(guī)定形成實(shí)物工作量，通過(guò)對(duì)各省專(zhuān)項(xiàng)債使用過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)可知，絕大多數(shù)省份的專(zhuān)項(xiàng)債資金都存閑置、使用效率不高的問(wèn)題。最后，還應(yīng)關(guān)注專(zhuān)項(xiàng)債進(jìn)行資金用途調(diào)整過(guò)程中，調(diào)整后項(xiàng)目是否符合規(guī)定，以及最后還本付息的環(huán)節(jié)中弱資質(zhì)地方政府的付息壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目收益下滑；專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行沖擊。
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